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众安在线（06060）总结

核心内容

众安在线在2018年上半年继续面临亏损，亏损金额达6.67亿元人民币，超出市场预期。尽管保费收入有所增长，但其主要依赖于消费金融、健康和汽车三大生态业务，其中消费金融的占比上升，而航旅生态的占比下降，对整体费用率产生积极影响。

主要观点

• 亏损超预期：2018年上半年众安在线亏损6.67亿元人民币，高于市场预期，主要原因是未到期责任准备金的提取高于预期。
• 保费收入增长：收入增长主要来源于消费金融、健康和汽车生态业务，显示出公司在多元化业务布局上的成效。
• 费用率下降：综合成本率同比下降，主要得益于费用率的改善，但上半年渠道费用有所上升，可能影响整体表现。
• 业务结构变化：消费金融生态业务占比上升，而航旅生态业务占比下降，这一结构性变化有助于降低费用率。
• 健康生态业务表现较好：由于客户群体年轻，健康生态的赔付率较低，且对生态伙伴的依赖程度相对较低，渠道费用占比较低，显示出较好的盈利潜力。
• 消费金融生态面临挑战：尽管消费金融业务增长，但其赔付率仍较高。在经济下行、居民收入增速放缓、消费升级减弱的背景下，信用保险的业务质量和成长性可能受到考验。
• 车险业务成长性待观察：车险业务尚未实现规模效应，预计仍需一段时间才能达到盈利水平。
• 盈利预期：预计2018年全年仍将延续亏损状态，但有望在2020年实现承保盈亏平衡。
• 目标价调整：目标价由45.00港元下调至42.50港元，对应3.4倍2018年市账率，维持中性评级。

关键信息

• 财务表现：2018年上半年亏损6.67亿元人民币，超出预期。
• 收入来源：主要来自消费金融、健康和汽车生态业务。
• 成本控制：综合成本率同比下降，费用率改善，但渠道费用略有上升。
• 业务结构：消费金融占比上升，航旅生态占比下降。
• 健康生态优势：客户年轻，赔付率低，渠道费用低。
• 消费金融挑战：赔付率高，业务质量在经济下行背景下面临压力。
• 车险发展：尚未实现规模效应，需持续观察。
• 盈利预测：2018年预计继续亏损，2020年有望实现承保盈亏平衡。
• 估值与评级：目标价42.50港元，对应3.4倍市账率，维持中性评级。

总结

众安在线在2018年上半年表现出一定的财务压力，亏损超出预期，但其在消费金融、健康和汽车生态业务上的增长显示出业务多元化的发展趋势。尽管费用率有所下降，但渠道费用的上升仍需关注。健康生态业务因其较低的赔付率和相对独立的渠道结构，被认为具有较好的发展潜力。然而，消费金融生态的高赔付率以及车险业务尚未实现规模效应，可能对公司的长期盈利构成挑战。预计2018年仍将亏损，但有望在2020年实现承保盈亏平衡。基于当前估值，目标价下调至42.50港元，维持中性评级。