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美国洗衣机反倾销启示录：家电难“税”服

核心内容总结

本报告分析了美国对韩国洗衣机实施反倾销政策的背景及影响，并进一步探讨了美国全面对家电行业实施反倾销的可能性及对中国家电企业的影响。核心观点如下：

• 美国全面反倾销是小概率事件：尽管美国近期频繁采取贸易保护措施，但全面反倾销家电产品对美国而言是弊大于利的非理性行为。家电作为日用品，美国本土缺乏完整的产业链，进口依赖度高。
• 对韩反倾销“损人不利己”：美国多次对韩企三星、LG的洗衣机发起反倾销调查，但并未有效提振本土产业，反而导致美国进口洗衣机金额持续增长，本土品牌市场份额下降。
• 中国受“池鱼之殃”影响有限：虽然中国洗衣机对美出口在2017年大幅下滑，但其他市场出口增长弥补了损失，中国本土企业几乎不受影响。
• 对美的/格力/海尔等龙头影响甚微：即使假设最悲观的非理性政策情景，对主要家电企业的业绩增速影响也不超过1%。
• 继续看好家电板块：分析师认为，当前家电出口环境不必过分担忧，重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份等企业，长期看好老板电器和海信电器。

主要观点

家电全面反倾销是小概率事件

• 美国对钢铁和铝产品征收高额关税，引发市场对其他行业的担忧，但家电行业全面反倾销的可能性较低。
• 家电是日用品，美国民众日常生活高度依赖进口，全面反倾销将对美国社会产生负面影响。
• 从历史经验看，美国对家电行业的贸易保护措施并未成功提升本土产业竞争力，反而导致进口额持续增长。

前车之鉴：对韩洗衣机反倾销“损人不利己”

• 自2012年起，美国多次对韩企三星、LG的洗衣机发起反倾销调查，但本土企业市场份额未显著提升，反而下降。
• 三星、LG通过产能转移规避政策，导致美国进口来源国变化，但核心企业仍主导市场。
• 中国作为三星、LG的产能转移地，受到一定影响，但其他市场出口增长弥补了损失，中国本土企业未受明显冲击。

洗衣机之战对中国家电产业影响甚微

• 2017年中国对美全自动洗衣机出口量和出口额分别下降82.8%和85.2%，但对其他地区的出口增长弥补了损失。
• 中国对美洗衣机出口仍保持一定增长，出口额同比增长61%（2011-2017年）。
• 小天鹅和海尔作为主要出口企业，对美出口占比极低，对整体业绩影响有限。

最糟有多糟？

• 假设美国对三大白电（洗衣机、冰箱、空调）实施反倾销，对中国家电龙头公司2018年业绩增速的影响均小于1%。
• 冰箱遭遇反倾销的可能性略高于空调和电视，但整体影响仍可控。
• 三星、LG及伊莱克斯在美国设厂的趋势表明，贸易保护促使企业调整布局，未来中国企业也可能在美国投资设厂。

关键信息

反倾销政策影响分析

• 洗衣机：2017年中国对美出口大幅下滑，但其他市场出口增长弥补了损失。
• 冰箱：对美出口持续增长，但本土品牌市场份额下降。
• 空调：进口持续增长，但本土企业竞争力不足。
• 小家电：主要依赖进口，但品类繁多，需分别分析。

企业影响测算

风险提示

• 美国贸易保护政策可能进一步升级。
• 人民币快速升值可能对出口企业造成压力。
• 原材料价格过快上涨可能影响企业利润。

附录信息

美国洗衣机反倾销对象

• 大型家用洗衣机（LRW）：定义为箱体宽度在24.5英寸~32.0英寸的全自动洗衣机。
• 豁免国家：包括加拿大及一些对美输出份额较小的发展中国家，如阿富汗、阿尔巴尼亚、阿尔及利亚等。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

分析师信息

• 张立聪：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070005，邮箱：zhanglc@essence.com.cn
• 王修宝：分析师，SAC执业证书编号：S1450517090003，邮箱：wangxb1@essence.com.cn

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