20220520-山西证券-思特威-688213.SH-CIS安防领域的领先供应商_智能车载及手机领域增长潜力大_41页_2mb

报告摘要

半导体行业分析报告：思特威（688213.SH）

核心内容

思特威是一家专注于CMOS图像传感器（CIS）研发与销售的公司，其产品布局覆盖安防监控、机器视觉、智能车载及消费电子等多领域，具备全面的产品矩阵，且在技术上拥有自主知识产权。公司自成立以来，专注于CIS领域，凭借技术积累和产品迭代能力，实现了业绩的快速增长。2018年至2021年1-9月，公司营业收入分别为3.25亿、6.79亿、15.27亿和26.89亿元，同比增长率分别为109.21%、124.86%和76.10%。归属于母公司股东的净利润由-1.66亿、-2.42亿、1.21亿增至3.98亿元，同比增长率分别为-45.38%、150.04%和228.93%。公司目前在安防监控领域占据全球领先地位，2020年出货量第一，市场份额达34.76%。

主要观点

产品布局全面：公司已形成FSI-RS、BSI-RS及GS三大系列产品矩阵，覆盖各领域的高中低端应用。
技术优势显著：公司拥有12项核心技术，均自主研发，并已应用于多个系列产品，包括SFCPixel®专利技术、近红外感度NIR+技术、背照式全局快门技术等。
成长性强劲：公司业绩增长迅速，2020年实现净利润扭亏为盈，2021年1-9月毛利率提升至29.76%，盈利能力增强。
市场拓展潜力大：公司积极拓展智能车载、智能手机等非安防领域，未来增长动力充足。
研发与团队稳定：公司重视研发，研发人员占比达39.47%，其中硕士及以上学历占比55.64%。团队成员拥有丰富的半导体行业经验，且通过员工持股计划提高团队稳定性。
供应链优势明显：公司采用Fabless模式，与台积电、三星、合肥晶合等多家晶圆厂及封测厂商建立战略合作关系，保障产能和供应链稳定性。

关键信息

财务数据（2022年5月20日）

收盘价：56.66元
年内最高/最低价：47.71/56.66元
流通A股/总股本（亿）：0.30/4.00
流通A股市值/总市值（亿）：17.07/226.65

盈利预测（2022-2024年）

营收预测（亿元）：40.82、59.41、86.63
净利润预测（亿元）：6.11、8.69、12.52
EPS（元）：1.53、2.17、3.13
PE（倍）：37.1、26.1、18.1

风险提示

行业周期风险
技术迭代风险
产品研发失败及应用拓展不及预期
供应商与客户集中度较高

技术与产品

CIS分类与性能参数

方向	技术指标	介绍
高像素	像素尺寸（μm）	像素点尺寸越小，容纳像素数目越多
高像素	光学尺寸（英寸）	感光元件尺寸越大，光信号接收越多，感光性能越好
高像素	总像素数（个）	像素数目越多，图像清晰度越高
高帧率	帧率（fps）	帧率越高，图像流畅度越好
高成像效果	感光元件架构	BSI结构比FSI结构成像效果更好，但工艺难度更大
高成像效果	信噪比（dB）	信噪比越高，噪声抑制效果越好
高成像效果	动态范围（dB）	动态范围越大，图像信号处理能力越强
高成像效果	灵敏度（V/lux*sec）	灵敏度越高，对光的响应能力越强
高成像效果	量子效率	量子效率越高，光电转换能力越强

产品系列及应用

产品系列	像素	下游应用
FSI-RS	800万、400万、360万、300万、200万、100万	汽车中高端产品、汽车前装和准前装摄像头、安防中端产品、安防低端产品、汽车低端产品
BSI-RS	1300万、800万、500万、400万、200万、100万	安防高端产品、汽车中高端产品、安防中端产品、汽车前装和准前装摄像头
GS	900万、400万、130万	机器视觉超高端产品、智慧交通等领域、机器视觉高端产品、新兴领域应用

市场与竞争

全球CMOS图像传感器市场

2016-2020年出货量从41.4亿颗增长至77.2亿颗，年复合增长率16.9%
销售额从94.1亿美元增长至179.1亿美元，年复合增长率17.5%
预计2025年出货量达116.4亿颗，销售额达330亿美元，复合增长率分别为8.5%和11.9%

全球CMOS图像传感器竞争格局

出货量前十企业：格科微、索尼、三星、豪威、SK海力士、思特威、意法半导体、安森美、松下、晶相光电
销售额前十企业：索尼、三星、豪威、格科微、SK海力士、安森美、意法半导体、松下、思特威、佳能
2020年思特威CMOS图像传感器出货量市场份额2.47%，排名第7位；销售额市场份额1.34%，排名第9位

安防监控领域

安防监控为公司主要收入来源，2018-2021年1-9月收入占比分别为98.44%、92.62%、82.13%和72.82%
公司在安防监控领域拥有SFCPixel®专利技术、NIR+技术、夜视全彩技术、暗电流优化技术等核心技术
2020年全球安防CMOS图像传感器出货量第一，市场份额34.76%；销售额全球第三，市场份额22.18%
中高端产品占比从2018年的6.41%提升至2021年1-9月的71.78%，平均单价提升约120%

机器视觉领域

公司是全球少数具备全局快门CMOS图像传感器量产能力的厂商之一，与索尼、豪威并列
2018年-2021年1-9月，机器视觉领域收入从506.68万元增长至31958.5万元，增长迅速
公司产品在机器视觉领域应用广泛，包括无人机、扫地机器人、工业相机、人脸识别摄像头等

智能车载与手机领域

公司布局智能车载领域，研发出覆盖ADAS、DMS、SAE自动驾驶等级的车载系列产品
后装车载市场已实现大量出货，前装市场处于导入期，未来有望放量
公司在智能车载领域具备国产化替代潜力，是少数拥有自主知识产权的车规级芯片供应商
智能手机领域，公司已获得部分主流品牌认可，产品逐步出货，未来市场认可度有望提升

研发与团队

公司研发团队由徐辰、莫要武、马伟剑等核心技术人员领导，均拥有超过15年半导体经验
研发人员占比39.47%，其中硕士及以上学历占比55.64%
公司设有6个员工持股平台，合计持股7.72%，提高团队稳定性

供应链与合作

与台积电、三星、合肥晶合等晶圆厂及晶方科技、华天科技等封测厂保持战略合作
采用多区域供应链布局策略，提升产能保障能力
通过预付款等方式获得稳定供货，增强供应链安全性

业绩与增长

营收增长快，2018-2021年复合增长达102.34%
毛利率从12.73%提升至29.76%，主要受益于产品结构升级与良率提升
期间费用率从60.94%降至10.41%，公司经营效率提升

可比公司对比

公司名称	2018年CMOS图像传感器收入（万元）	2021年1-9月CMOS图像传感器收入（万元）	复合增速	毛利率（2021年1-9月）
韦尔股份	546,304.45	1,626,372.76	43.86%	33.86%
格科微	175,646.23	593,653.33	50.07%	33.68%
思特威	32,463.12	268,932.79	102.34%	29.76%
晶相光电	45,446.52	72,524.07	76.70%	35.17%