20160706-爱建证券-三季度大类资产配置及其策略_经济维稳_流动性宽裕_17页_750kb

爱建证券有限责任公司财富管理研究所总结

核心内容概述

本报告由爱建证券财富管理研究所研究员张志鹏撰写，发布于2016年7月6日。报告主要分析了三季度中国经济形势及大类资产配置策略，强调了在稳增长与调结构政策之间寻求平衡的复杂性，并对权益资产、债券、大宗商品及黄金等资产类别进行了详细展望与建议。

主要观点与关键信息

1. 经济形势回顾与展望

• 经济下行压力：外需不足与内需疲软导致国内经济面临下行压力，政府在稳增长与调结构之间有所侧重。
• PMI企稳：二季度PMI首次回升至50以上，显示经济出现企稳迹象，但增长缺乏持续性和弹性。
• 政策摇摆：政策重心在稳增长与调结构之间摇摆，这将导致市场预期不稳定、风险偏好波动。
• 长期“L”型增长：权威人士强调供给侧结构性改革，未来几年中国经济将长期保持“L”型增长。

2. 大类资产配置建议

权益资产

• 短期表现：二季度A股偏弱震荡，结构性分化明显，新能源锂电池板块表现强势。
• 配置建议：尽管结构性问题短期内难以解决，A股趋势性机会有限，但流动性宽裕使其吸引力提升。受英国脱欧及G20会议影响，人民币贬值压力缓解，风险偏好回升，未来一到两个月A股或迎来短暂反弹，建议标配。

债券

• 利率下行受阻：货币宽松大周期已结束，通胀预期减弱及汇率约束限制了利率下行空间。
• 配置建议：建议标配债券，重点配置利率债及高等级信用债，以规避信用债违约风险。

大宗商品

• 黑色系震荡：螺纹钢、铁矿石等大宗商品需求已过峰值，行情以修复为主，难言反转。
• 工业金属表现：铜、铅、锌等工业金属在三季度难有趋势性机会，波动将加大。
• 房地产影响：一线城市的限购限贷政策使房地产市场降温，削弱了大宗商品需求。
• 长期需求下降：中国经济结构调整将降低单位GDP对资源的消耗，大宗商品需求难以重回高峰。

黄金

• 避险属性凸显：黄金在二季度上涨约10%，表现出较强的抗风险能力。
• 长期配置价值：全球经济结构性问题未解，货币超发与量化宽松使信用货币体系不稳定，黄金作为硬通货具有“锚定”功能。
• 配置建议：建议超配黄金，以应对未来潜在的通胀与货币贬值风险。

结论

• 市场机会：三季度市场存在阶段性、结构性机会，但整体仍以震荡为主。
• 资产配置策略：建议超配黄金，适当标配权益资产，标配债券。
• 政策与外部因素影响：英国脱欧事件延缓了美元加息进程，缓解了人民币贬值压力，同时增加了避险情绪。

图表说明（关键图表）

• 图表1：商品房销售回落
• 图表2：固定资产投资增速回落
• 图表3：6月份PMI再度回落
• 图表4：“脱欧”事件使人民币释放了部分贬值压力
• 图表5：CPI回落，通胀预期减弱
• 图表6：通胀预期及汇率约束阻碍利率下行空间
• 图表7：通胀预期减弱导致期限价差缩小
• 图表8：黑色系震荡加剧
• 图表9：铜、铅锌等继续震荡偏强
• 图表10：中国铜、铅需求及其占比
• 图表11：中国锌、粗钢需求及其占比
• 图表12：主要经济体利率在0附近
• 图表13：黄金/白银比价处于历史高位

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 推荐：个股相对大盘涨幅5%~15%
  • 中性：个股相对大盘变动在±5%以内
  • 回避：个股相对大盘跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 强于大市：相对市场基准指数收益率5%以上
  • 同步大市：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间
  • 弱于大市：相对市场基准指数收益率-5%以下

重要免责声明

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研究员信息

• 姓名：张志鹏
• 执业编号：S0820510120010
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