深度报告-20250915-中国银河-2025H1国防军工板块业绩及基金持仓分析_2025H1营收上扬_景气回暖_21页_1mb

2025H1国防军工板块业绩及基金持仓分析总结

核心内容概览

2025年1-6月，国防军工板块整体营收增长，但利润表现承压，显示出“增收不增利”的特点。随着市场预期的改善，基金持仓比例上升，板块迎来订单与业绩的拐点。分析师认为，军工行业在经历筑底阶段后，有望迎来新一轮增长周期，特别是“十五五”规划和全球军备竞赛带来的长期机遇。

主要观点与关键信息

一、2025H1：营收上扬，毛利率承压

• 营收表现：2025H1军工行业营收为2741.77亿元，同比增长8.99%；2025Q2营收为1644.81亿元，同比增长17.18%。
• 利润表现：2025H1归母净利为146.47亿元，同比下降12.03%；2025Q2归母净利为99.34亿元，同比增长5.21%。
• 毛利率承压：2025H1板块整体毛利率为19.67%，同比下降1.63%；2025Q2毛利率为19.55%，同比下降1.77%。
• 费用控制：期间费用率同比下降0.29%，达到7.22%，显示行业降本增效取得一定成效。
• 研发费用：2025H1研发费用为152.40亿元，同比增长2.33%；研发费用率5.56%，同比下降0.36%。

二、资产负债表端：存货增长，订单拐点显现

• 总资产与负债：2025Q2总资产为14732.57亿元，同比增长10.81%；总负债为7158.34亿元，同比增长17.54%。
• 合同负债：2025Q2合同负债为663.21亿元，同比增长38.65%，显示部分子板块订单复苏。
• 存货增长：2025Q2存货为2995.64亿元，同比增长20.26%，因下游客户为冲刺交付目标而集中采购。
• ROE表现：2025Q2ROE为1.41%，同比下降0.02%，显示当前盈利能力较弱。

三、交易端：基金持仓环比上升，超配比例增加

• 基金持仓占比：2025Q2主动型公募基金军工持仓占比为3.61%，环比上升0.33pct，同比上升0.16pct。
• 持仓集中度：2025Q2CR10为49.71%，环比下降0.66pct，同比下降9.51pct。
• 超配比例：2025Q2军工板块超配比例为1.17%，环比上升0.67pct，同比上升0.72pct。

四、投资建议：重“长”轻“短”，军工仍具潜力

• 短期因素：资金调仓接近尾声，军工板块有望企稳；“十四五”装备采购尾单可能近期落地，带动订单增长。
• 中期因素：“十五五”装备采购计划预期积极，订单端有望于Q4落地；北约军费提升，全球军备竞赛升级。
• 长期因素：印巴冲突提升中国军工地位，军贸迎来“Deepseek”时刻；2027年建军百年目标临近，三年高景气有望延续。

建议关注的公司与赛道

• 军贸弹性：中航沈飞、航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中航成飞
• 低空+商业航天+深海科技：航天电子、四川九洲、中科海讯
• 弹产业链：航天电器、菲利华、理工导航、复旦微电、长盈通
• 军机和航发产业链：智明达、紫光国微、钢研高钠、航宇科技
• AI+催化：中科星图、邦彦技术

风险提示

• 央国企改革/重组进度不及预期
• 军审定价风险
• 下游订单不及预期
• 竞争加剧风险

各子板块业绩分析

军工主机厂

• 营收与利润：2025H1主机厂整体营收682.05亿元，同比下降11.59%；归母净利24.95亿元，同比下降28.13%。
• 合同负债：2025Q2主机厂合同负债为305.16亿元，同比下降0.6%；环比下降17.7%。
• 存货增长：2025Q2主机厂存货为1014.09亿元，环比上涨3.9%。

军工信息化

• 营收与利润：2025H1信息化板块营收627.92亿元，同比增长2.1%；净利润33.88亿元，同比下降24.9%。
• 毛利率与费用：毛利率承压，研发费用保持高位，利润下降幅度大于营收下降幅度。

军工新材料

• 营收与利润：2025H1新材料板块营收251.10亿元，同比增长4.35%；净利润24.48亿元，同比下降23.2%。
• 利润下滑原因：受降价影响，毛利率承压，部分企业如宝钛股份、光威复材利润下滑明显，而西部超导、中简科技则实现增长。

结论

2025H1国防军工板块虽面临毛利率压力和短期利润下滑，但整体营收增长和基金持仓提升显示出行业复苏迹象。随着“十四五”规划收官及“十五五”计划启动，军工行业有望迎来新一轮增长周期，尤其是军贸和高景气赛道。投资者应关注长期发展趋势，把握结构性机会。