20190718-西南证券-化工：维生素产业链分析框架_69页_3mb

西南证券化工团队维生素产业链分析总结

核心内容

维生素是动物维持正常生理功能不可或缺的微量有机物质，主要通过饲料、医药及化妆品、食品饮料等途径消费。其中，饲料是维生素的主要消费领域，占比超过70%。维生素行业具有明显的寡头竞争格局，价格弹性大，供需变化对价格影响显著。

主要观点

1. 维生素行业重点看供给：价格波动主要由供给端变化引起，市场格局稳定时价格弹性大。
2. 维生素E行业格局重塑：随着技术革新和环保政策的影响，行业竞争格局发生变化，能特科技等企业通过创新工艺提高竞争力。
3. 维生素A行业格局稳定：由于高技术壁垒和环保要求，行业集中度高，主要由新和成、帝斯曼、巴斯夫等企业主导。
4. 维生素B族中泛酸钙持续景气：国内需求增长推动泛酸钙市场景气向上，主要由亿帆医药、新发药业等企业主导。
5. 维生素D3市场偏弱：国内需求疲软，导致市场整体偏弱。
6. 维生素K3受环保影响较大：上游原料价格上涨和环保压力使市场表现不佳。
7. 维生素C市场维稳运行：供需基本平衡，价格波动较小。

关键信息

维生素产业链

• 基础化工原料/玉米、大豆 → 中间体 → 维生素 → 多维 → 预混料 → 饲料 → 养殖
• 维生素在饲料成本中占比约2%，因此价格弹性较大。

维生素行业竞争格局

• 70%以上的市场份额由4家以内企业占据，企业间形成默契，控量保价以维持盈利。
• 产能利用率普遍不高，如VB3为58%，叶酸为60%，生物素为67%等。

维生素E

• 全球VE产能约28.06万吨，主要由帝斯曼、新和成、巴斯夫、可乐丽等企业占据。
• 关键中间体为异植物醇和三甲基氢醌，异植物醇的合成工艺包括假紫罗兰酮法、芳樟醇法、法尼烯法等。
• 能特科技在法尼烯工艺上具有显著优势，成为主要创新力量。

维生素A

• 全球VA产能约37000吨，CR5达92.2%，主要由新和成、帝斯曼、巴斯夫等企业主导。
• 生产工艺包括罗氏法和巴斯夫法，其中巴斯夫法因工艺流程短、收率高而更具优势。
• 柠檬醛是关键中间体，巴斯夫为全球主要供应商，新和成自产自用，受影响较小。

维生素B族

• VB1：国内主要出口企业为天新药业、华中药业、兄弟科技等，市场格局稳定，价格受环保影响较大。
• VB2：主要由广济药业主导出口，市场格局稳定。
• VB3：国内企业兄弟科技和亿帆医药占据市场主导地位，全球市场占有率超过80%。
• VB5（泛酸钙）：主要由亿帆医药和新发药业主导，价格波动显著。
• VB6：生产废水处理难度大，价格受供给端影响明显。
• VB7（生物素）：国内主要企业为新和成、圣达生物、海嘉诺等，价格受原料供应和环保政策影响较大。
• VB9（叶酸）：国内企业如圣达生物、新鸿医药等占据主要市场份额，价格波动显著。

维生素D3

• 全球VD3产能约10000吨，国内产量占比约50%，主要由花园生物和印度迪士尼曼主导。
• 生产工艺包括溴化/脱溴化氢法和氧化还原法，后者更环保且效率更高。

维生素K3

• 全球VK3产能过剩，兄弟科技市场份额为40%，出口份额为54%。
• 与铬鞣剂联产工艺有效解决铬废液污染问题，但铬鞣剂市场低迷时会增加成本。

价格波动与市场影响

• 各维生素价格波动主要由供给端变化引起，如VA在2017年因巴斯夫工厂事故价格暴涨。
• 价格波动周期包括格局稳定、盈利提升、新进入者、价格战、格局稳定、盈利提升等阶段。
• 企业业绩弹性与涨价幅度、产能和市值相关，如VE涨价10元/kg，新和成业绩增厚约2.86亿元。

相关标的

价格波动与市场趋势

• 维生素价格波动主要受供给端变化影响，如VA、VE等。
• 价格波动周期具有重复性，企业通过控量保价维持行业盈利。
• 饲料市场是维生素需求的主要驱动力，全球饲料市场持续增长，推动维生素需求。
• 中国是全球维生素生产大国和出口大国，2018年产量占全球77%，出口占75%。
• 环保政策对维生素行业影响显著，推动企业采用绿色生产工艺，如酶法、联产工艺等。

总结

维生素行业具有显著的价格弹性，主要受供给端影响。随着环保政策的加强和生产工艺的革新，行业格局逐渐变化，部分企业通过技术突破和环保措施增强竞争力。饲料市场作为主要需求来源，对维生素价格波动影响显著。未来，随着全球饲料市场的增长和国内环保政策的推进，维生素行业有望继续保持稳定增长态势，部分品种如泛酸钙、VE等可能迎来新的景气周期。