20190718-申港证券-文化传媒：斗鱼_虎牙_双雄竞逐游戏直播_32页_3mb

游戏直播行业分析总结

核心内容

游戏直播行业目前仍处于高速发展阶段，预计未来5年内将保持 20-25% 的复合增速。2018年行业收入同比增长 62.5%，用户数增长 18.2%，MAU增长 15.4%。行业呈现“双雄争霸”格局，斗鱼 与 虎牙 作为头部平台，占据了主要市场份额，并且其竞争格局短期内不会改变。

主要观点

• 行业双雄格局将持续：斗鱼与虎牙因融资与运营优势明显，且腾讯的战略投资使其难以被中小平台逆袭。双方虽均有盈利，但合并动力不足，市场体量足以容纳两家大型平台。
• 需求端刚性：游戏直播需求具有刚性，与游戏玩家及电竞用户绑定，受短视频等新兴娱乐方式影响较小。用户观看电竞直播的主要动机包括学习技术与休闲娱乐，其中学习技术占比 47.2%，休闲娱乐占比 52.8%。
• 供给端优化：随着资本减少与行业集中度提升，主播成本将下降，同时主播稳定性增强。主流游戏如 MOBA 与 FPS 在平台上的需求保持稳定，电竞赛事占比上升，成为直播平台的重要内容来源。
• 海外增长潜力：游戏直播行业已开始向海外市场拓展，NimoTV（虎牙旗下）与 Nonolive（斗鱼旗下）在东南亚市场表现突出，未来有望成为业绩增长点。
• 行业走向规范：随着监管趋严，行业逐步走上正轨，从业者与监管者磨合完成，行业管理趋于规范。

关键信息

行业发展趋势

• 游戏直播用户数预计保持 20% 左右增长。
• 电竞行业高速发展，2018年电竞用户数达到 3.5亿，同比增长 25%，电竞赛事数量与奖金总额均大幅增长。
• 游戏直播平台在电竞赛事内容上的投入增加，电竞直播收入占比提升至 53.4%。

平台对比分析

• 斗鱼：内容端占优，流量领先，签约头部主播比例高，2019年6月人气指数前十中 7名来自斗鱼。
• 虎牙：运营能力强，尤其在星秀板块表现突出，付费转化率与收入领先，2019年一季度开始盈利。

融资与监管

• 融资情况：斗鱼与虎牙均获得腾讯战略投资，其中斗鱼获得 43.1% 股权，虎牙获得 31.5% 股权。
• 监管变化：2016年起，监管趋严，直播平台需办理 ICP证 与 文网文，2018年部分平台因违规被关停。

投资策略

• 推荐斗鱼与虎牙：行业龙头，具备较强的盈利能力与增长潜力。
• 未来展望：随着电竞行业的发展，游戏直播平台有望迎来更大的流量与业绩增长，付费观看模式或将成为未来趋势。

风险提示

• 政策管控力度加大：可能对行业造成影响。
• 游戏供给不及预期：可能影响平台内容生态。
• 电竞行业发展不及预期：可能影响直播平台的流量与收入。

行业重点公司跟踪

行业表现

• 行业平均市盈率：-50.84
• 市场平均市盈率：17.79

图表目录（摘要）

• 图1：游戏直播市场规模情况
• 图2：游戏直播平台用户数情况
• 图3：游戏直播行业MAU情况
• 图4：2016年12月-2018年12月部分游戏直播平台DAU数据
• 图5：虎牙+斗鱼收入占全行业比例
• 图6：虎牙+斗鱼MAU与全行业MAU比值
• 图7：2019年4月各平台主播数
• 图8：2019年4月腰部以上主播各平台分布情况
• 图9：中国游戏主播规模
• 图10：用户观看电竞直播的原因
• 图11：网民数、网络游戏用户数及游戏直播用户数
• 图12：2017年3月至2018年9月移动互联网各类应用使用时间占比
• 图13：秀场直播与游戏直播使用率
• 图14：玩家退出后仍会关注游戏赛事
• 图15：2018年东南亚短视频/直播App下载量Top20
• 图16：2018年东南亚短视频/直播App收入Top20
• 图17：NimoTV界面
• 图18：2019年6月10日-7月10日开播游戏分布
• 图19：2018年游戏直播市场游戏产品内容分布
• 图20：CS、星际争霸、魔兽争霸3历年奖金
• 图21：星际2、DOTA2、LOL、CS:GO历年奖金
• 图22：虎牙开设熊猫宝宝专区
• 图23：2018年游戏直播市场游戏产品属性分布
• 图24：游戏直播行业中电竞直播收入占比
• 图25：中国电竞市场规模情况
• 图26：电竞用户数情况
• 图27：游戏行业实际收入情况
• 图28：游戏用户情况
• 图29：1998-2018年全球电竞赛事数量
• 图30：1998-2018全球电竞赛事总奖金
• 图31：2018年美国各项竞技体育观众人数
• 图32：2016-2019Q1虎牙、斗鱼MAU对比
• 图33：2016-2019Q1虎牙、斗鱼MAU移动端渗透率对比
• 图34：2016-2019Q1虎牙、斗鱼直播收入对比
• 图35：2016-2019Q1虎牙、斗鱼非直播收入对比
• 图36：2016-2019Q1虎牙、斗鱼直播收入占比
• 图37：2016-2019Q1虎牙、斗鱼内容成本对比
• 图38：2016-2019Q1虎牙、斗鱼带宽成本对比
• 图39：2017-2019Q1斗鱼、虎牙管理费用率
• 图40：2017-2019Q1斗鱼、虎牙销售费用率
• 图41：2017-2019Q1斗鱼、虎牙研发费用率
• 图42：斗鱼员工组成（截至2019.3.31）
• 图43：虎牙员工组成（截至2018.12.31）
• 图44：2016-2019Q1虎牙、斗鱼付费用户数
• 图45：2016-2019Q1虎牙、斗鱼付费率
• 图46：2016-2019Q1斗鱼、虎牙净利润（GAAP）
• 图47：2018-2019Q1虎牙净利润（Non-GAAP）
• 图48：2019年Q1海外游戏直播平台观看时间
• 图49：2017Q4-2018Q1海外游戏直播最高在线人数
• 图50：2012-2019年Twitch同时在线用户数
• 图51：2018年1月-2019年6月Twitch用户观看总时间
• 图52：Twitch订阅界面

表格目录（摘要）

• 表1：部分游戏直播平台历史融资情况
• 表2：斗鱼部分股东情况
• 表3：虎牙部分股东情况
• 表4：近年来针对直播平台监管事件
• 表5：直播平台需办理的证照
• 表6：部分直播平台证照情况
• 表7：2018-2019.1H奖金数Top10竞技游戏项目
• 表8：2017年至今关停的部分游戏直播平台
• 表9：2015年以来较为著名的主播跳槽事件
• 表10：官方对电竞行业态度变化
• 表11：2019年6月全平台主播人气指数前十
• 表12：2018年游戏直播平台主播数前10游戏
• 表13：2018年斗鱼自有赛事以及独家直播赛事
• 表14：2018年虎牙自有赛事以及独家直播赛事
• 表15：2019年7月8日-7月14日斗鱼、虎牙主播收入Top20