化工行业研究框架：从周期和成长的角度看化工行业研究-20191226-粤开证券-28页_1mb

化工行业研究框架总结

核心内容

本报告从周期和成长两个角度对化工行业进行拆解研究，分析其盈利驱动因素、股价驱动因素以及选股方法，旨在帮助投资者更精准地把握行业投资机会。

行业性质和分类

化工行业具有以下特点：

• 公司多：A股中约有333家化工企业，占全部公司近10%。
• 子行业多：申万三级分类下有27个子行业，中信三级分类下基础化工有26个，石化有5个。

根据产业链所处环节，化工行业可分为以下四类：

盈利驱动因素分析

周期型行业

盈利主要由供需格局变化和原材料价差变化驱动，毛利率波动较大。

成长型行业

盈利主要由产品销量和研发投入驱动，价格波动小，毛利率相对稳定。

典型财务指标

• 研发费用/收入：成长型行业研发费用占比较高，周期型行业则较低。
• 毛利率：周期型行业毛利率波动大，成长型行业毛利率相对稳定。

下游需求的周期与成长属性

下游市场如汽车、地产等存在周期波动，但同时也具备成长属性：

• 汽车：尽管销量下滑，但保有量持续提升，带动后市场（如轮胎、制冷剂）需求刚性增长。
• 地产：开发投资和施工竣工数据波动显著，影响化工行业需求。

股价驱动因素分析

利润驱动

股价 = EPS × 估值，因此股价由净利润（EPS）和估值共同驱动。

估值体系

• 周期型行业：估值水平较低，通常以价格上涨高点为基础，给予10倍估值。
• 成长型行业：估值取决于未来成长能力，常结合PEG指标，业绩与估值双升（戴维斯双击）是理想投资标的。

案例分析

周期型公司：浙江龙盛

• 事件背景：2019年3月响水爆炸事件后，间苯二胺供应紧张，价格大幅上涨。
• 测算逻辑：按提价后价格测算年化利润约80亿，给予10倍估值，目标市值800亿。
• 实际表现：股价在4月10日达到796亿市值。

成长型公司：当升科技、山东赫达

• 盈利模式：以销量和研发投入为主要盈利驱动因素。
• 估值逻辑：关注未来成长能力，结合PEG指标判断。

选股方法

周期型行业

• 行业数据：关注开工率、经销商库存、在建及规划产能。
• 公司数据：关注毛利率、存货周转率、ROE。

成长型行业

• 行业数据：关注市场空间、进口依赖度。
• 公司数据：关注研发费用/收入、销量、国家产业政策。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅为基准。

  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅 5% ~ 10%
  • 持有：相对大盘涨幅 -5% ~ 5%
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

• 行业投资评级：以行业股票指数相对沪深300指数的涨幅为基准。

  • 增持：行业回报 > 基准指数5%
  • 中性：行业回报 -5% ~ 5%
  • 减持：行业回报 < -5%

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