20221125-中原证券-基础化工行业年度策略_从需求出发_寻找确定性的增长_30页_3mb

基础化工行业年度策略总结

核心内容

2022年以来，基础化工行业受到全球经济下行、国内疫情复发及房地产需求疲软等因素影响，整体承压，利润增速放缓。行业呈现明显的分化，上游原料端子行业表现较好，而下游行业则面临成本上升和需求疲软的双重压力。

随着2023年的到来，化工行业固定资产投资快速增长，龙头企业保持扩产态势，未来新产能将逐步释放，对行业带来一定的供给压力。同时，国内需求有望边际复苏，国际油气价格因地缘政治等因素维持高位运行，为化工行业带来一定的成本支撑。

在“双碳”目标的推动下，化工行业面临产业结构调整和转型升级的压力，高耗能行业受限，行业格局有望进一步优化，龙头企业竞争优势将更加明显。

主要观点

• 行业景气分化：上游原料端子行业因原材料价格上涨，收入和利润增长较快，而下游行业则因成本上升和需求疲软，盈利下滑。
• 固定资产投资增长：2022年1-10月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比增长20.4%，行业投资力度明显提升。
• 下游需求边际复苏：随着房地产政策逐步放松及汽车消费刺激政策的实施，下游需求有望逐步恢复。
• 国际油气价格高位运行：俄乌冲突和美联储加息等因素导致国际油价维持在较高水平，对化工成本形成支撑。
• 双碳目标推动行业转型：我国碳达峰和碳中和目标将对化工行业带来深远影响，推动行业向绿色低碳方向发展。
• 行业格局优化：能耗双控政策趋严，高耗能行业受限，行业集中度有望进一步提升，龙头企业将实现强者恒强。

关键信息

行业表现

• 2022年前三季度，基础化工行业营收同比增长15.20%，利润同比增长1.60%，但利润增速低于收入增速。
• 2022年前三季度，基础化工行业毛利率同比下滑，净利率也呈下滑趋势，显示行业盈利能力承压。
• 2022年以来，基础化工板块整体表现不佳，中信基础化工指数下跌19.03%，跑输上证综指。

子行业表现

• 上游行业：钾肥、氟化工、民爆用品等子行业表现较好，收入和利润增长较快。
• 下游行业：轮胎、氨纶、粘胶等行业表现较差，收入和利润下滑明显。
• 农药行业：受益于农产品价格高位运行和行业结构优化，农药行业收入和利润增长显著。

投资策略

• 维持“同步大市”评级：建议关注万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、卫星化学等一体化龙头企业。
• 关注周期行业：农化和轮胎行业需求具有保障，有望在2023年实现增长。
• 关注成长主线：电子化学品和生物柴油板块因国产替代和新能源趋势，成长空间较大。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业产能大幅扩张
• 原材料价格大幅上涨

行业展望

• 需求端：随着国内消费刺激政策的实施，下游需求有望边际复苏。
• 供给端：新产能将在2023年陆续释放，对行业带来一定压力。
• 政策端：双碳目标将推动化工行业向绿色低碳转型，高耗能行业受限。
• 市场端：部分化工新材料因下游应用新兴，市场面临快速增长的机遇。

重点公司

• 万华化学
• 华鲁恒升
• 桐昆股份
• 卫星化学
• 农药、磷化工、轮胎、半导体材料、生物柴油等领域的投资机会

图表目录

• 图1：GDP增长态势
• 图2：工业增加值同比增速
• 图3：化学原料及制品业收入利润增速
• 图4：化学行业价格指数
• 图5：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法）
• 图6：近一年基础化工指数表现
• 图7：2022年以来基础化工三级子行业行情表现
• 图8：化学原料及制品业固定资产投资增速
• 图9：基础化工板块在建工程
• 图10：基础化工板块在建工程占总资产比重
• 图11：房地产新开工面积与销售面积累计增速
• 图12：房地产投资累计增速
• 图13：汽车产量累计增速
• 图14：彩电、空调产量增速
• 图15：冰箱、洗衣机产量增速
• 图16：布产量累计增速
• 图17：WTI原油价格
• 图18：布伦特原油价格
• 图19：我国碳排放水平
• 图20：我国碳排放结构
• 图21：全球食品价格指数
• 图22：全球农产品价格高位运行
• 图23：全球粮食库存
• 图24：全球农药市场规模
• 图25：中信农药行业业绩
• 图26：农药行业PPI
• 图27：我国农药原药产量
• 图28：磷酸铁锂产量快速增长
• 图29：全球磷矿石储量格局
• 图30：全球磷矿石生产格局
• 图31：我国磷矿石产量
• 图32：国内磷矿石价格
• 图33：我国汽车年产量
• 图34：我国轮胎年产量
• 图35：我国汽车出口量
• 图36：我国新能源汽车产量、出口量
• 图37：中信轮胎行业收入利润
• 图38：中信轮胎行业单季度盈利能力
• 图39：波罗的海货运指数
• 图40：中国出口集装箱货运指数CCFI
• 图41：橡胶价格走势
• 图42：子午轮胎成本结构
• 图43：电子信息制造业工业增加值增速
• 图44：我国半导体材料规模及增速
• 图45：我国集成电路进口形势
• 图46：半导体材料市场结构
• 图47：我国半导体材料占全球比重不断提升
• 图48：全球生物柴油生产格局
• 图49：全球生物柴油消费格局
• 图50：化工行业整体估值
• 图51：中信一级行业估值对比

表格目录

• 表1：2022年前三季度基础化工各子行业营收、利润和毛利率变化
• 表2：2022年第三季度基础化工各子行业营收、利润和毛利率变化
• 表3：2022年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况
• 表4：2022Q3基础化工各行业在建工程
• 表5：各国碳达峰和碳中和目标
• 表6：我国关于碳中和相关表态
• 表7：部分省市碳中和相关政策
• 表8：我国能耗双控政策演进
• 表9：我国磷矿石产业相关政策
• 表10：欧盟可再生能源指令中生物燃料相关内容
• 表11：重点公司估值分析表