20170711-申万宏源-2017下半年基础化工行业投资策略_价值_周期_成长_三维度追寻化工行业确定性_69页_3mb

报告摘要

化工行业2017下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年基础化工行业的表现，并对下半年行业趋势和投资策略进行了展望。通过“价值、周期、成长”三个维度寻找行业确定性，重点关注MDI、农药、石化等细分领域，同时分析了行业供需结构、估值变化、盈利能力和未来增长潜力。

1. 2017年上半年行业回顾

行业整体表现

化工指数跑输沪深300指数17.1个百分点，跑输中小板指14.1个百分点。
部分子行业表现突出，如聚氨酯（15.9%）、其他塑料制品（0.4%）、氨纶（0.4%）。
一些子行业表现较差，如钾肥（-46.7%）、无机盐（-27.6%）、磷化工及磷酸盐（-26.6%）。

产品价格上涨

MDI、TDI、安赛蜜、橡胶助剂、钛白粉、维生素、制冷剂等产品价格上涨。

供需结构优化

MDI、TDI、麦草畏、玻纤、粘胶等产品供需结构良好。

主题投资

一带一路、雄安、资产重组、锂电材料等主题推动部分个股表现。

新股表现

2016年6月-2017年6月期间，化工行业新股累计收益明显，但炒新热情有所下降。

2. 下半年行业展望

需求弱弹性

行业整体需求增长有限，部分细分行业如衣、食、住、行等需求增速放缓。

供给慢收缩

一铵、钾肥、TDI、农药等产品基本无新增产能，供给端收缩缓慢。

产能统计

2017年主要产品产能统计显示，部分产品如尿素、DAP、钾肥、MDI、TDI等保持稳定或小幅增长。

3. 价值、周期、成长三维度分析

价值标的

万华化学：MDI价格维持高位，石化项目和新业务高速增长，盈利有望再上新台阶。预计2017-2019年EPS为2.74、2.92、3.18元。
华鲁恒升：依托煤气化平台成本优势明显，乙二醇等项目打开未来成长空间。预计2017-2019年EPS为0.71、0.82、1.24元。
扬农化工：菊酯、麦草畏龙头，如东二期、三期支撑3-5年成长，预计17-19年EPS分别为1.96、2.51、2.90元。

周期行业

农药行业：供给端驱动，环保整治和产能退出推动行业集中度提升，优质企业竞争优势明显。
重点推荐品种：吡虫啉、啶虫脒、毒死蜱、功夫菊酯、联苯菊酯、百菌清、多菌灵、嘧菌酯、代森锰锌、草甘膦、麦草畏等。
行业集中度提升：如百菌清CR2达78.70%，多菌灵CR2达57%，草甘膦CR6达62%等。

成长期行业

重点关注具有成长边界和“赛道”的企业，如万华化学在新材料领域布局，扬农化工在麦草畏等产品上拓展产能。

4. 投资策略

策略一：关注转基因领域变化

麦草畏：有望成长为全球第二大除草剂，预计未来需求约7.8万吨/年，市场或超过200亿人民币。
重点推荐公司：扬农化工（产能15000吨，明年扩产至25000吨），长青股份（5000吨，计划扩产至11000吨）。

策略二：关注估值见底、业绩恢复确定性增长的标的

重点推荐：扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技。
建议关注：新安股份、辉丰股份、中旗股份。

逻辑支持

扬农化工：菊酯、麦草畏龙头，拥有专利产品市场，如东项目支撑业绩稳定增长。
联化科技：龙头，农药业务有望放量，医药业务突破中，PB处于底部。
长青股份：二苯醚除草剂龙头，吡虫啉景气，引进大规模处置能力进口焚烧炉。
海利尔：吡虫啉龙头，扩产水性化制剂受益不合格产能出清。
广信股份：多菌灵龙头，行业集中度提升，东至项目打开成长空间。
新安股份：PB见底，草甘膦和有机硅产能居第一梯队，股权激励提升公司动力。
辉丰股份：菊酯一体化优势，推广草铵膦受益国内百草枯退出及海外转基因推广。
中旗股份：小而美的类CMO龙头，品种市占率高，受巨头青睐的海外加工厂。

5. 关键信息

2017年1Q净利润同比大幅增长132.3%，毛利率创近几年单季度新高。
行业整体负债率持续下降，但存货周转率下降。
经营性现金流净流出19亿元，投资性现金流净流出259亿元，筹资性现金流净流入349亿元。
全球化工创新进入停滞期，整合并购成为行业趋势。
价值标的应关注进入壁垒、核心技术、市场多元化扩展。
周期行业应关注供需结构、环保政策、行业集中度提升。
成长期行业应关注“赛道”选择和增长边界明确。

6. 总结

2017年下半年化工行业整体呈现需求弱弹性、供给慢收缩的态势。价值标的如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等具备较强的盈利能力和成长潜力。周期行业如农药，受供给端驱动，行业集中度提升，具备估值底部布局机会。成长行业应关注技术突破和市场拓展，选择具备明确增长赛道的公司。整体来看，行业投资应结合“价值、周期、成长”三个维度，以确定性为导向，合理配置资源。

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