20230326-国金证券-_数_看期货_期指成交量大幅下降_黄金定价短期_抢跑__15页_1mb

“数”看期货总结

核心内容

本周金融工程周报主要围绕股指期货市场与商品期货市场的表现、对冲策略及配置建议展开分析。重点内容包括期指成交量与基差变化、主动对冲策略表现、商品市场整体表现与细分板块情况、黄金价格与实际利率关系等。

股指期货市场概况与主动对冲策略表现

主要观点

• 期指市场表现：四大期指（IF、IC、IH、IM）结束回调大幅反弹，其中中证500期指涨幅最大（2.05%），上证50期指涨幅最小（0.94%）。
• 成交量与持仓量：四大期指日均总成交量和持仓量均大幅减少，IC成交量减少最多（53.66%），其余期指成交量也减少30%以上。
• 基差变化：IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.80%、-4.07%、-5.06%和1.38%，除IM外，其余期指基差小幅收敛。
• 价差分布：四大期指当月合约与下月、当季、下季合约的价差率分布在历史分位数区间内，回复常态。
• 套利空间：当前市场无正反套利空间，正反套当月合约基差率需分别达到0.69%和-1.24%。
• 分红影响：分红对四大期指4月合约影响较小，影响分别为0.56、0.32、2.47、0.97点。
• 交易特征：本周行情上行主要体现在结构性交易机会，强势板块带动指数整体上行，但此前海外风险事件和复苏节奏偏慢的担忧未被完全消化，持仓不宜过度乐观。
• 对冲策略表现：IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.05%、-0.15%和-0.01%；主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.19%、-0.74%和-0.85%。历史数据显示，主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。

关键信息

• 市场情绪：市场情绪修复速度超预期。
• 交易特征：交易量大幅缩量、价格出现缺口、涨幅幅度大。
• 对冲策略信号：本周策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向有所分化，大部分平仓为信号平仓，有1次止盈/止损平仓。
• 模型说明：基于多项式拟合方法预测价格变动趋势，采用1分钟价格频率进行拟合和监控。

商品市场回顾与最新配置观点

主要观点

• 商品市场整体表现：本周商品期货市场普遍下跌，整体收跌-0.25%。
• 细分板块表现：黑色和农产品板块跌幅最大，分别为-3.04%和-2.50%。
• 涨幅靠前品种：白银相关盛达资源收涨15.17%，低硫燃料油相关联测科技收涨2.01%，PTA相关三房巷收跌-1.62%。
• 价差结构：在统计的56个品种中有32个处于BACK结构，价差结构变化不大。
• 交易活跃度：原油是本周交易活跃上升最多的交易品种，燃油是交易活跃下降最多的交易品种。
• 黄金定价：黄金价格接近此前实际利率为0时的高位，市场定价或过度“抢跑”实际利率下降预期。黄金正在“重回”实际利率的定价交易。

关键信息

• 价差偏离与交易热度：尿素和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为8.98%和-6.42%。
• 商品关联股票表现：白银相关盛达资源表现最好，低硫燃料油相关联测科技次之，PTA相关三房巷表现较差。
• 黄金价格与实际利率关系：以2003年1月以来的COMEX黄金价格作为因变量，美国实际利率作为自变量，回归的R²为0.730；以2023年1月以来的相同数据选择回归，R²为0.765，显示黄金价格与实际利率相关性增强。
• 风险提示：若美国经济衰退验证期对衰退进行实质性确认，美联储加息节奏受限，黄金价格可能大幅调整。

风险提示

• 模型失效风险：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据环境发生变化，可能出现模型失效风险。
• 政策变化风险：政策环境变化可能导致资产与相关风险因子失去稳定关系。
• 市场波动风险：市场环境变化可能引发国际政治摩擦升级，导致各大类资产同向大幅波动。

附录与模型说明

• 期现套利计算：正反套利收益率公式分别给出，考虑交易成本和保证金等因素。
• 股利预估方法：根据历史分红规律预测分红点位，使用EPS和预测派息率进行计算。
• 主动对冲策略：采用多项式拟合方法预测价格变动趋势，通过导数判断趋势方向和变化快慢，设置止盈线和止损线进行交易管理。

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