“数”看期货：期指成交量大幅下降，黄金定价短期“抢跑”-20230326-国金证券-15页_4mb

“数”看期货总结

核心内容概述

本报告为金融工程周报，主要分析了股指期货与商品期货市场本周的表现，并结合对冲策略与市场预期，提出了相关配置建议。报告还包含附录部分，详细介绍了期现套利计算、股利预估方法及主动对冲策略的具体实施方式。

股指期货市场概况与主动对冲策略表现

市场表现

• 四大期指（IF、IC、IH、IM）本周结束回调大幅反弹，其中中证500期指涨幅最大（2.05%），上证50期指涨幅最小（0.94%）。
• 从分位数角度看，IF、IC与IM涨幅分别位于2019年以来的72%、73%和69%分位数，市场情绪修复速度超预期。
• 本周反弹主要集中在传媒、计算机和电子行业，呈现“缩量上涨”特征，期指未转向交易乐观。

成交量与持仓量

• 四大期指日均总成交量均大幅减少，IC成交量下降最多（53.66%），其余期指成交量也下降30%以上。
• 持仓量普遍下降，表明市场参与者情绪趋于谨慎。

基差水平

• IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.80%、-4.07%、-5.06%和1.38%，除IM外，其余期指基差小幅收敛。
• 从收盘价看，目前基差水平没有套利空间。

跨期价差

• 四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均回复常态，不再集中于历史分布左尾。
• 以年化5%收益计算，正反套当月合约基差率需分别达到0.69%与-1.24%，当前仍不具备套利条件。

主动对冲策略表现

• IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.05%、-0.15%和-0.01%。
• 主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，IC、IF和IH收益率分别为-0.19%、-0.74%和-0.85%。
• 历史数据显示，主动交易的对冲策略表现优于被动策略，但本周表现不佳。

商品市场回顾与最新配置观点

市场表现

• 本周商品期货市场普遍下跌，整体收跌-0.25%。
• 黑色与农产品板块跌幅最大，分别为-3.04%和-2.50%。
• 涨幅靠前的商品为白银、低硫燃料油和PTA相关股票，其中盛达资源涨幅最大（15.17%），三房巷跌幅最大（-1.62%）。

价差与交易热度

• 在统计的56个品种中，32个处于BACK结构，价差结构变化不大。
• 原油为本周交易活跃上升最多的品种，燃油为下降最多的品种。
• 尿素与生猪为价差正偏离与负偏离最大的品种，分别为8.98%和-6.42%。

黄金定价分析

• 黄金价格逼近前高，回归分析显示黄金价格与美国实际利率的关联性较强，R²值分别为0.730（2003年至今）、0.061（2020年3月至今）和0.765（2023年1月至今）。
• 黄金当前价格接近实际利率为0时的高位，市场定价可能过度“抢跑”实际利率下降预期。
• 若美国经济衰退确认，美联储加息节奏可能受限，黄金存在大幅调整风险。

关键信息总结

• 股指期货：市场情绪修复，但成交量与持仓量下降，基差未形成套利空间。
• 商品期货：整体下跌，部分板块如化工表现较好，但黑色与农产品跌幅明显。
• 黄金：价格接近前高，回归模型显示其与实际利率相关性增强，但存在过度定价风险。
• 对冲策略：主动对冲策略在历史表现中优于被动策略，但本周表现不佳，需关注市场风险与交易信号。

风险提示

1. 历史数据统计、建模和测算结果可能存在失效风险，若市场环境发生重大变化。
2. 政策变动可能影响模型的有效性，导致资产与风险因子关系不稳定。
3. 国际政治摩擦升级可能引发资产同向大幅波动，增加市场不确定性。

附录要点

• 期现套利计算：通过比较现货与期货价格，考虑交易成本与保证金，预估套利收益。
• 股利预估方法：基于历史分红规律，采用EPS与预测派息率计算分红对指数点位的影响。
• 主动对冲策略：采用多项式拟合方法预测价格趋势，通过一、二阶导数判断趋势方向与变化，结合止盈止损线进行交易决策。

策略信号定义

结论

• 股指期货市场情绪修复，但成交量与持仓量下降，基差未形成套利机会。
• 商品市场整体下跌，但部分品种表现较好，需关注长期供求再平衡。
• 黄金价格接近实际利率为0时的高位，市场定价可能过度乐观。
• 主动对冲策略在历史表现中占优，但需谨慎应对当前市场环境。