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企业盈利进入负增长区间，未来将继续走弱

核心内容

本报告指出，当前工业企业盈利增速已进入负增长区间，显示企业盈利状况持续恶化。11月工业企业实现利润总额同比增长-1.8%，增速较上月放缓5.4个百分点。其中，国有企业盈利同比下跌39.1%，跌幅显著扩大；股份制企业盈利同比增速由5.1%下行至-0.8%，而民营企业盈利同比增速小幅提升至15.9%，表明政策支持对民营企业有所缓解作用。

主要观点

1. 企业盈利持续下滑

   • 企业盈利增速放缓，已进入负增长区间。
   • 国有企业盈利下滑最为明显，11月当月同比下跌39.1%，跌幅扩大30.8个百分点。
   • 股份制企业盈利增速也显著放缓，显示整体工业盈利能力走弱。
   • 民营企业盈利增速小幅提升，显示政策支持下经营状况有所改善，但改善趋势仍不明显。

2. 需求走弱与价格下行共同拖累盈利

   • 需求疲软是主要因素，1-11月主营业务收入同比增长9.1%，增速较上月放缓0.2个百分点。
   • 11月当月主营业务收入同比增长8.4%，增速继续下滑。
   • 上游行业如石油煤炭及其它燃料加工业、钢铁、化学纤维等利润增速显著下滑，显示价格下行对盈利造成压力。

3. 企业去库存加快，金融风险依然较高

   • 11月工业企业产成品库存同比上涨8.6%，增速较上月下降0.9个百分点，去库存速度加快。
   • 应收账款同比增长10.3%，虽然增速略有下降，但考虑到主营业务收入放缓更明显，显示企业财务压力依然较大。

4. 政策支持效果有限，基本面未改善

   • 尽管近期政策转向稳增长，但政策见效存在时滞，短期内经济下行趋势未变。
   • 民营企业信用风险有所缓解，但企业亏损面未明显收窄，信用风险改善为阶段性。
   • 建议投资者关注高评级信用债和城投债，以规避风险。

关键信息

• 11月工业企业利润总额同比增长-1.8%，增速较上月放缓5.4个百分点。
• 国有企业11月当月盈利同比下跌39.1%，跌幅扩大30.8个百分点。
• 股份制企业11月当月盈利同比增速为-0.8%，较10月放缓5.9个百分点。
• 民营企业11月当月盈利同比增速为15.9%，较上月提升6.6个百分点。
• 1-11月主营业务收入同比增长9.1%，增速较上月放缓0.2个百分点。
• 11月当月主营业务收入同比增长8.4%，增速继续下滑。
• 上游行业利润走弱明显，石油煤炭及其它燃料加工业利润增速从25.2%降至15.7%。
• 钢铁、化学纤维利润增速分别从63.7%、19.0%降至50.2%、12.9%。
• 工业企业产成品库存同比上涨8.6%，去库存速度加快。
• 应收账款同比增长10.3%，显示企业财务压力未减。
• 投资建议：短期内企业盈利将持续走弱，建议持有高评级信用债和城投债。

图表说明

• 图1：工业企业盈利增速延续弱势，显示盈利趋势恶化。
• 图2：国有企业与股份制企业利润增速下滑明显，反映结构性问题。
• 图3：需求放缓抑制企业盈利增速，显示终端市场疲软。
• 图4：工业品价格同比回落带动盈利增速下行，说明价格压力持续。
• 图5：库存被动积累，应收账款攀升，显示企业运营压力上升。
• 图6：需求下行环境下三费刚性，是私营企业盈利下行的主要原因。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 本报告数据来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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