20181228-中原证券-固定收益年报_债牛料延续_曲线或走抖_27页_2mb

证券研究报告-固定收益年报总结

核心内容

本报告由中原证券分析师王哲撰写，研究助理杨震宇、白江涛协助完成。主要分析2019年国内与海外宏观经济形势对固定收益市场的影响，包括利率与可转债市场。

主要观点

国内篇：经济进入下行周期，基本面支撑收益率下行

• 经济下行压力：2019年经济运行稳中有变，"补短板"政策托底效果释放，经济整体下行风险有限。预计全年GDP增速回落至6.5%，CPI中枢在2%附近。
• 利率趋势：基于产出缺口-通胀缺口模型，预计10Y国债收益率中枢在3.4%，运行区间为3.1%-3.5%。
• 货币政策：2019年货币政策将延续宽松格局，结构性定向降息或打开未来政策空间，短端利率易下难上，长端利率延续下行趋势，预计债市将走出"牛陡"格局。
• 消费与投资：消费增速降至9%，投资增速维持在6%附近，出口复苏受复杂多变的海外政治经济形势影响，或不及市场预期。
• 通胀预期：2019年通胀温和可控，CPI预计在2%附近，PPI回落至1%以内，剪刀差收窄。

海外篇：主要央行货币收缩节奏或放缓，美债收益率迎来修复期

• 全球经济复苏放缓：主要经济体的经济增速和通胀率组合处于健康区间，但复苏步伐放缓，部分国家出现债务危机。
• 美联储加息：预计2019年加息2-3次，短端利率继续攀升，长端利率上行乏力，10Y美债收益率运行区间为2.5%-2.9%。
• 利差效应：中美10Y国债利差修复有助于打开我国长端债券收益率下行空间，美债收益率曲线走平可能再现“格林斯潘”之谜。

利率篇：降息打开短端空间，收益曲线料走抖

• 货币政策边际转松：2018年债市收益率大幅下行，主要由于货币政策宽松和经济下行预期加强。
• 收益率曲线：预计2019年国内债市将走出“牛陡”格局，短端利率下行空间较有保障，长端利率下行空间有限。

转债篇：估值处于低位，具备战略配置价值

• 2018年转债市场回顾：转债指数小幅收跌，但相对收益突出，具备防守属性。截至2018年12月21日，转股溢价率处于历史低位。
• 投资策略：关注成长性好、估值合理的股性转债，同时注意转债条款博弈的机会。2019年可转债市场将面临扩容，配置价值凸显。

关键信息

• 2019年经济预测：GDP增速预计为6.5%，CPI中枢在2%附近，PPI回落至1%以内。
• 货币政策预期：央行推出TMLF新工具，结构性定向降息，短端利率易下难上，长端利率延续下行。
• 转债市场：2018年转债市场供应充裕，存管规模达到历史新高，196家公司拟发行转债，规模达4774.83亿元。
• 投资建议：关注成长性好、估值合理的股性转债，以及条款博弈的机会。

附录：图表与数据

• 图表目录：包括工业增加值、消费数据、外贸数据、投资数据、通胀数据、全球GDP与通胀、黄金与原油价格、美元指数与汇率变化、各国央行利率变化、收益率曲线斜率等。
• 表格目录：包括不同历史时段美国CPI、GDP同比增速与联邦基金目标利率比较，近期非美央行利率决议，当前美债主要指标表现，可转债拟发行情况等。

总结

2019年，国内经济将温和放缓，但结构持续优化，增长质量提升。货币政策将延续宽松格局，信用环境改善，短端利率易下难上，长端利率延续下行。海外主要央行货币收缩节奏或放缓，美债收益率迎来修复期，中美利差修复有助于我国长端债券收益率下行。可转债市场估值处于低位，具备战略配置价值，建议关注成长性好、估值合理的股性转债。