20220605-天风证券-玻璃玻纤行业专题研究_药用玻璃跟踪_中硼硅渗透加快_利润率或加速修复_20页_1mb

玻璃玻纤行业分析总结

核心内容

本报告聚焦药用玻璃行业，分析2021财年及2022年第一季度（22q1）主要药玻企业的经营数据与行业趋势，重点讨论中硼硅渗透率提升、预灌封需求增长、成本压力及行业格局变化等关键因素。

主要观点

1. 中硼硅渗透加快，支撑行业增长

   • 注射剂一致性评价进入常态化，带动中硼硅渗透率持续提升，2021年注射剂过评数量占比达45%，较2019年和2020年的5%和22%显著增长。
   • 中硼硅产品因价格更高，销量高增，带动药玻ASP上升，部分企业毛利率提升。

2. 成本端压力持续，但有望边际缓解

   • 2021年原燃料价格上涨（天然气、煤炭、纯碱等）及海运费用上涨对药玻企业利润率造成压制。
   • 随着能源成本回落及海运费用中枢下降，预计2022年成本压力将有所缓解。

3. 预灌封需求高景气，企业持续扩产

   • 国产新型疫苗及消费类疫苗的崛起，推动预灌封需求增长，2021年预灌封注射器市场规模达13.5亿元。
   • 企业如山东药玻、威高股份、正川股份等均披露扩产计划，预计2024年山东药玻预灌封产能将达5.89亿支。

4. 药玻上市企业更受益于一致性评价推进

   • 头部药企如齐鲁制药、石药集团等为药玻企业主要客户，且在一致性评价中表现突出，预计带来中硼硅订单加速落地。
   • 上市药玻企业客户资源稳固，具备较强竞争力。

关键信息

企业表现

• 山东药玻：

  • 2021fy药玻收入38.8亿元，yoy+13%；归母净利5.9亿元，yoy+5%。
  • 中硼硅模制瓶产能3.5万吨（21q1），计划新增40亿支产能。
  • 预灌封产能计划到2024年达5.89亿支，2021fy预灌封销量近5,000万支，yoy+145%。
  • 资产负债率25.4%，ROE 13.3%，资产负债表质量更优。

• 正川股份：

  • 2021fy药玻收入7.2亿元，yoy+68%；归母净利1.1亿元，yoy+101%。
  • 新增13亿支中硼硅管制瓶产能，2022年达产30%，2023年达产100%。
  • 预灌封产能持续扩张，2021fy销量增长显著。

• 力诺特玻：

  • 2021fy药玻收入3.1亿元，yoy+79%；归母净利1.3亿元，yoy+37%。
  • 新增16亿支中硼硅管制瓶产能，预计2022年陆续投产。
  • 中硼硅玻璃管采购均价下降，单位成本有所改善。

行业变化

• 中硼硅渗透率提升：主要由注射剂一致性评价推动，2021年中硼硅在注射剂过评中占比达45%。
• 预灌封需求增长：2020-2021年新冠疫苗放量带动预灌封需求快速增长，2021年预灌封市场规模达234亿元。
• 成本压力：2021fy原燃料及海运费用上涨，导致企业利润率承压，预计2022fy压力将缓解。
• 客户资源优势：药玻上市企业与头部药企合作紧密，具备较高客户粘性，更受益于一致性评价带来的行业变革。

投资建议

• 重点推荐山东药玻：作为模制瓶龙头，其中硼硅模制瓶与预灌封销售快速增长，产品结构持续优化，2022年调价效果显现及成本压力缓解有望提升利润率。
• 力诺特玻、正川股份：作为优质管制瓶供应商，中硼硅产能扩张保持强度，且规划推进中硼硅棕色玻璃管及预灌封产能，有望享受行业变革的beta收益。
• 风险提示：
  • 原燃材料价格大幅上涨；
  • 新产能投放及销售低于预期；
  • 政策执行力度不及预期；
  • 药用玻璃市场替代风险。

重点标的推荐

图表目录（关键图表）

• 图1：药用玻璃主要上市公司情况简要梳理
• 图2：药用玻璃上市公司近年营收及增速
• 图3：药用玻璃上市公司21q1-4及22q1单季度营收及增速
• 图4：药用玻璃上市公司近年归母净利及增速
• 图5：药用玻璃上市公司21q1-4及22q1单季度归母净利及增速
• 图6：药用玻璃上市公司近年药玻业务累计营收及增速
• 图7：药用玻璃上市公司20FY及21FY药玻业务半年度营收及增速
• 图8：药用玻璃上市公司近年药玻业务毛利率
• 图9：药用玻璃上市公司20FY及21FY药玻业务半年度毛利率
• 图10：正川股份近年管制瓶销量及增速
• 图11：力诺特玻近年管制瓶销量及增速
• 图12：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶销量及增速
• 图13：山东药玻近年管制瓶等产品销量及增速
• 图14：正川股份近年药用玻璃ASP及增速
• 图15：力诺特玻近年药用玻璃ASP及增速
• 图16：正川股份近年管制瓶ASP及增速
• 图17：力诺特玻近年管制瓶ASP及增速
• 图18：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶ASP及增速
• 图19：山东药玻近年管制瓶等产品ASP及增速
• 图20：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年资产负债率
• 图21：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年带息负债比率
• 图22：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年ROE
• 图23：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年总资产周转率
• 图24：国内主要药用玻璃企业2021年末及后续新增中硼硅药用玻璃产能规划
• 图25：一致性评价审评数量及通过数量变化
• 图26：一致性评价通过数量占比变化
• 图27：2021年通过一致性评价药品剂型情况
• 图28：2019-2021年通过一致性评价中注射剂占比变化
• 图29：力诺特玻各药用玻璃产品近年毛利率
• 图30：正川股份各药用玻璃产品近年毛利率
• 图31：山东药玻各管制瓶产品近年毛利率
• 图32：山东药玻各模制瓶产品近年毛利率
• 图33：力诺特玻中硼硅管制瓶21H1单位成本结构
• 图34：力诺特玻低硼硅管制瓶21H1单位成本结构
• 图35：山东药玻模制瓶21FY单位成本结构
• 图36：山东药玻棕色瓶21FY单位成本结构
• 图37：力诺特玻各药用玻璃产品近年单位成本变化
• 图38：山东药玻模制瓶与管制瓶产品近年单位成本变化
• 图39：我国预灌封注射器市场规模变化
• 图40：我国预灌封注射器占药用玻璃比例变化
• 图41：山东药玻近年预灌封销量变化
• 图42：山东药玻预灌封扩产规划
• 图43：预灌封主要企业在产产能及扩产规划
• 图44：中国医疗美容市场规模及增速
• 图45：中国不同医美项目市场规模占比
• 图46：药品与药包材、药用辅料关联审评流程
• 图47：上市公司药用玻璃主要客户梳理
• 图48：2021年企业通过一致性评价药品品种数量TOP10
• 图49：山东药玻、正川股份、力诺特玻2015年至今PE_TTM变化

行业走势

• 行业整体呈现增长趋势，主要受中硼硅渗透率提升及预灌封需求高景气带动。
• 2022年投资评级为“强于大市”，维持原有评级。

风险提示

• 原燃材料价格大幅上涨风险
• 新产能投放及销售低于预期
• 政策执行力度不及预期
• 药用玻璃市场替代风险

结论

药用玻璃行业在一致性评价推进、中硼硅渗透率提升、预灌封需求增长等因素推动下，整体呈现积极趋势。山东药玻作为行业龙头，其业绩表现及产能扩张计划表现突出，继续被重点推荐。力诺特玻与正川股份在中硼硅及预灌封领域亦有显著进展，值得关注。