食品饮料行业2020年年报及2021年一季报业绩综述：白酒分化明显，食品预期改善-20210517-渤海证券-23页_1mb

白酒分化明显 食品预期改善

核心内容概览

2020年，食品饮料（中信）板块共实现营业收入7939.52亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润1403.18亿元，同比增长15.93%。尽管受疫情影响营收增速有所放缓，但归母净利润仍保持较好增长趋势。2021Q1，板块营收同比增长22.70%，归母净利润同比增长26.59%，在低基数下实现强势反弹。

主要观点

• 2020年业绩整体符合预期：行业整体增长稳健，但不同子板块表现分化，其中肉制品、速冻食品和调味品表现突出，而休闲食品受非经常性损益影响较大。
• 2021Q1低基数下强势反弹：啤酒、乳制品和饮料板块在2021Q1实现显著增长，尤其是啤酒和乳制品因疫情低基数效应和需求回升，业绩弹性较大。
• 白酒行业表现稳健：高端白酒仍是板块增长的主要动力，次高端表现亮眼，中低端则相对平淡。
• 食品饮料板块估值偏高：当前估值仍高于历史均值，需关注估值消化与业绩持续改善之间的平衡。
• 投资建议：推荐五粮液、洋河股份、伊利股份及绝味食品，关注业绩改善与估值优势。

关键信息

2020年业绩分析

• 营业收入：7939.52亿元，同比增长7.27%
• 归母净利润：1403.18亿元，同比增长15.93%
• 子板块表现：
  • 肉制品：营收增长20.62%，净利润增长31.69%，受益于猪周期
  • 速冻食品：营收增长19.92%，净利润增长115.71%，重点公司经营改善
  • 调味品：营收增长13.19%，净利润增长25.78%，龙头企业表现稳健
  • 其他食品：营收增长11.97%，净利润增长155.83%，主要受益于非经常性损益
  • 休闲食品：营收增长-2.94%，净利润增长55.73%，线上消费推动增长

2021Q1业绩分析

• 营业收入：2440.11亿元，同比增长22.70%
• 归母净利润：506.83亿元，同比增长26.59%
• 子板块表现：
  • 啤酒：营收增长44.06%，净利润增长243.12%，受益于疫情低基数及产品高端化
  • 乳制品：营收增长36.61%，净利润增长228.08%，需求旺盛及奶价上涨推动
  • 饮料：营收增长36.33%，净利润增长154.69%，非乳饮料增长显著
  • 食品：营收增长12.33%，净利润增长31.19%，整体增长稳定

板块表现与资金动向

• 板块走势：2021年4月，食品饮料板块上涨5.64%，跑赢沪深300指数4.15个百分点
• 个股表现：海南椰岛、ST舍得、水井坊涨幅居前；仙乐健康、海欣食品、三全食品跌幅居前
• 估值情况：板块绝对PE和PB分别为48.96和9.74，相对沪深300的估值溢价率为3.50和6.01
• 北向资金：水井坊、三只松鼠、桃李面包增持显著；重庆啤酒减持明显

投资建议

• 行业评级：暂给予“中性”评级
• 推荐个股：五粮液、洋河股份、伊利股份、绝味食品
• 投资策略：
  1. 自下而上寻找具有估值优势且经营改善的个股
  2. 关注后疫情时期业绩持续改善的景气行业，特别是超预期个股
  3. 布局高成长性赛道，紧盯优质成长股

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力
• 重大食品安全风险：可能对行业造成冲击
• 消费复苏趋势不明：可能影响业绩增长预期