从历史的角度分析A股出现底部后的基本面情况和市场走势-20200622-上海证券-22页_1mb

A股市场底部分析及未来展望总结

一、2440点具备市场底部的基础

2000年以来，A股市场出现过三次显著底部，分别是2005年6月的998点、2008年10月的1664点和2013年6月的1849点。2019年初的2440点被视作本轮调整的底部，其具备以下特征：

• 估值水平：全部A股（非金融石油石化）的市净率（PB(MRQ)）处于2X左右的底部水平。
• 风险溢价：A股的相对收益率（E/P - 无风险收益率）达到3%以上，处于相对高位。
• 时间与空间：自2015年6月上证综指5178点开始的熊市至2019年1月的最低点，持续时间为44个月，跌幅为52.88%，符合历史调整周期特征。
• 量价水平：日均换手率约0.6%，处于地量地价状态。

二、2000年以来A股底部后的基本面与市场走势

1. 2005年6月市场底部

• 基本面：2005年2季度至2006年1季度，经济（企业盈利）持续下行，工业增加值累计同比从16.4%降至16.2%，上市公司盈利累计同比从-0.3%降至-20.93%。
• 市场表现：上证指数从1013.64点上涨至1212.95点，随后调整至1094.29点，回撤前期涨幅的59.5%。
• 转折点：06年1月前后基本面开始企稳，带动市场进入牛市。

2. 2008年10月市场底部

• 基本面：2008年4季度至09年1季度，经济下行，工业增加值累计同比从14.4%降至3.8%，上市公司盈利累计同比从-36.5%降至-49.7%。
• 市场表现：上证指数从1728.79点上涨至2018.66点，随后调整至361.58点，回撤前期涨幅的68.3%。
• 转折点：09年1月前后基本面企稳，市场进入牛市。

3. 2013年6月市场底部

• 基本面：2013年2季度至2014年2季度，经济呈现前高后低趋势，工业增加值累计同比从9.3%升至9.7%，随后降至8.8%。
• 市场表现：上证指数从1979.21点上涨至2236.22点，随后调整至2011.14点，回撤前期涨幅的87.6%。
• 转折点：2014年6月市场摆脱底部，开启牛市，但基本面并非主因，流动性宽松和政策宽松是主要驱动力。

三、新冠疫情黑天鹅扰乱2440点以来市场节奏

2019年1月市场低点后，A股从基本面和市场层面均表现出“牛市前期”的震荡格局，但新冠疫情打乱了这一节奏：

• 基本面：2019年8月后经济（企业盈利）出现回升，工业增加值稳定在5.6%左右，PMI指数回升至50以上。
• 市场表现：上证指数从2514.87点上涨至3246.57点，随后调整至2774.75点，回撤前期涨幅的64.5%。
• 影响：疫情严重冲击全球经济和资本市场，2020年全球经济增长率降至-3%，国内经济也受到显著冲击。

四、中期A股市场处于相对有利的基本面环境

• 经济/盈利与流动性/利率：社融增速是经济（企业盈利）的领先指标，十年期国债收益率刻画利率水平，数据显示在社融增速上行（利率上行或下行）背景下，A股市场表现相对较好。
• 政策支持：两会政府工作报告提出“稳健的货币政策要更加灵活适度”，表明货币政策仍保持宽松。
• 经济复苏：国内疫情得到有效控制后，复工复产加快，生产、投资、消费等数据好转，经济基本面逐步改善。
• 行业表现：大金融、公用事业等行业估值和机构持仓处于历史低位，具备较高的投资性价比。

五、长期角度A股牛市可期，中期仍需基本面配合

• 长期投资价值：风险溢价处于高位、股债收益率比处于高位、估值处于低位，表明A股长期具备投资价值。
• 牛市条件：强劲的基本面或流动性持续宽松（利率持续下降）是A股摆脱底部走强的必要条件。
• 中期挑战：疫情背景下，基本面尚未完全恢复，利率下行空间受限，市场暂不具备牛市动能。

六、以创业板为代表的科技板块仍是市场的主线

• 历史表现：2009-2011年、2013-2016年，创业板跑赢大盘股，主要因业绩增速快、监管环境宽松、通信技术革新、风险偏好回升。
• 当前特征：
  • 创业板盈利增速从2018年年报至2019年年报持续回升，疫情冲击下下滑幅度相对较小。
  • 并购重组、再融资等政策频出，监管环境边际放松。
  • 2019年6月5G牌照发放，新一轮技术革新周期开启。
  • 随着全球疫情控制和经济恢复，市场风险偏好将逐步提升。
  • 政策对科技行业支持力度加大，科技相关行业工业增加值增速高于工业平均增速。

七、行业投资建议

• 大消费板块：医药生物、农林牧渔、食品饮料等行业估值和基金配置比例处于历史高位，已反映确定性溢价。
• 逆周期板块：大金融、公用事业等行业估值和机构持仓处于历史低位，具备较高的投资性价比。
• 受益于经济回升与政策扶持的板块：汽车、家用电器、休闲服务等行业值得关注。
• 估值较低的行业：采掘、建筑装饰、钢铁、房地产等行业估值和机构持仓处于历史低位，长期具备投资价值。

八、分析师声明与投资评级说明

• 分析师声明：刘骐豪具有证券投资咨询资格，报告信息来自合规渠道，观点独立、客观，不受第三方影响。
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
  • 行业投资评级：增持、中性、减持。
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