11月兴证固收行业利差跟踪：关注信用风险事件对利差的波动影响-20201208-兴业证券-13页_1mb

信用债利差跟踪报告总结（2020年11月）

核心内容

本报告主要分析了2020年11月信用债利差的变化趋势，重点关注了同等级不同行业、同行业不同等级以及城投行业的利差表现，并探讨了信用风险事件对利差波动的影响。

主要观点

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA等级：

  • 多数行业利差走阔，幅度较大。
  • 地产中票、钢铁、交通运输的利差走阔幅度最大，分别达到55.17bp、40.96bp、30.75bp。
  • 公用事业利差小幅走阔1.33bp，而其他行业利差普遍上行。

• AA+等级：

  • 公用事业和食品饮料行业利差小幅收窄，分别为**-0.79bp和-0.15bp**。
  • 多数行业利差走阔，其中地产中票和地产公司债调整幅度较大，分别为13.60bp和4.78bp。

• AA等级：

  • 行业利差表现分化，地产公司债利差走阔15.77bp，通信和食品饮料利差收窄，分别为**-3.69bp和-2.28bp**。

二、同行业不同等级利差跟踪

• 强周期行业（如有色金属、钢铁、采掘）利差整体走阔，尤其是钢铁行业的AAA等级利差大幅走阔。

• 采掘行业利差走阔显著，主要受永煤事件等信用风险事件影响，市场对国企、央企的信用资质再定价需求增强。

• 交通运输行业利差分化，AAA等级利差收窄，其余等级利差走阔。

• 基本面因素：

  • 煤炭板块：动力煤价格环比上涨1.54%，焦煤价格环比上涨2.13%。
  • 钢铁板块：钢材价格震荡上涨。
  • 建筑材料板块：玻璃价格环比上涨1.57%，水泥价格指数环比上涨2.60%。

• 地产行业：

  • 地产公司债利差走阔，反映政策环境偏紧。
  • 土地供应量环比增加，成交均价走高。
  • 一三线城市商品房成交面积大幅增加，二线城市小幅降低。
  • 政策层面，“十四五”规划强调“房住不炒”和防范风险，地产债仍面临利差波动压力。

三、城投行业利差跟踪

• 15年之前发行的城投债利差普遍走阔，其中AA等级利差走阔20.01bp。
• 不同区域表现：
  • 资质较好的地区：广东省和浙江省低评级城投利差走阔幅度明显，分别为15.28bp和14.39bp。
  • 资质较差的省份：贵州省低评级城投利差走阔幅度较大，为19.84bp。
  • 内蒙古自治区低评级城投利差走阔幅度较小，仅为7.67bp。

关键信息

• 信用风险事件对强周期行业利差影响显著，尤其是永煤事件导致市场对国企、央企的信用资质再定价。
• 地产债受政策影响较大，“房住不炒”和防风险政策使地产债利差波动压力持续。
• 城投债利差走阔，受区域资质差异和发行时间影响较大。
• 市场基本面对部分行业有利差收窄的支撑，如煤炭、钢铁、建筑材料等。

风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用利差产生重大影响。
• 突发性信用风险事件：如违约、评级下调等，可能加剧市场波动。
• 行业政策超预期：特别是房地产和城投行业政策调整，可能对利差造成冲击。

附录：信用评级调整事件

上调事件

下调事件

总结

11月信用债利差整体呈现走阔趋势，尤其在强周期行业和地产行业表现明显。同时，城投债利差也出现分化，资质较好的地区利差走阔幅度较大，而资质较差地区如贵州则利差走阔更为显著。信用风险事件如永煤事件、华晨集团违约等对市场情绪和利差波动产生重要影响。政策环境偏紧，尤其是对房地产行业的影响持续存在，使地产债利差波动压力较大。投资者需关注政策变化、行业基本面及信用风险事件对信用利差的影响。