10月兴证固收行业利差跟踪：趋势一致下，关注差异化的节奏-20191114-兴业证券-10页_1mb

2019年10月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容

2019年10月，兴业证券固收团队对不同等级和行业的利差进行了跟踪分析，发现行业利差在等级差异下持续分化，部分行业利差收窄，而部分行业则出现走阔。同时，城投行业利差整体呈现收窄趋势，但不同资质省份表现不一。

主要观点

• 行业利差分化显著：在同等级不同行业利差方面，AAA高评级行业利差整体小幅收窄，除国防军工行业外，商业贸易和地产公司债的利差收窄幅度最大。AA+等级行业利差中，超七成收窄，但交运和有色金属行业利差走阔明显。AA低等级行业利差中，近六成收窄，地产中票和纺织服装行业利差上行显著。
• 强周期行业利差分化：钢铁和采掘行业利差普遍收窄，建筑材料、交运和有色金属行业则出现不同等级的分化。从基本面来看，水泥价格指数上涨，但煤炭和钢材价格普遍下行，显示强周期行业整体面临一定的下行压力。
• 地产行业利差整体收窄：10月地产公司债利差整体收窄，其中AA+等级利差收窄幅度大于AAA和AA等级。土地成交面积和商品房销售面积同比和环比均出现下滑，显示地产行业压力持续，但价格仍保持温和上涨。
• 城投行业利差整体收窄：10月城投行业利差均有所收窄，其中AA等级城投债利差下行幅度更大。上海市城投利差小幅上行，而广东省和北京城投利差小幅下行，黑龙江省低评级城投利差收窄最为明显。

关键信息

同等级不同行业利差跟踪

• AAA高评级行业利差：除国防军工行业外，其他行业利差均小幅收窄，商业贸易和地产公司债收窄幅度最大。
• AA+等级行业利差：超七成行业利差小幅收窄，交运行业利差上行幅度最大（56.32bp），有色金属次之（25.48bp）。
• AA低等级行业利差：近六成行业利差收窄，地产中票调整幅度最大（41.70bp），纺织服装行业利差上行显著（16.57bp）。

同行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业利差：钢铁和采掘行业各等级利差均收窄，建筑材料、交运和有色金属行业出现等级分化。
• 基本面分析：
  • 煤炭市场：动力煤价格平稳，炼焦煤价格继续回落，后续可能承压。
  • 钢材市场：10月钢材价格下行，钢厂库存和社库持续去化。
  • 建筑材料市场：水泥价格指数上涨，主要集中在华东和中南地区。
• 地产行业：
  • 土地成交面积同比和环比均大幅下滑，显示土地市场清淡。
  • 商品房销售面积同比微降，三线城市压力较大。
  • 新建住宅平均价环比上涨0.15%，同比上涨3.23%，涨幅较上月收窄。

城投行业利差跟踪

• 城投利差构建原则：使用无担保城投企业债样本，剔除有担保条款、私募债、集合票据及剩余期限不足1年的个券。
• 15年之前与之后发行的城投利差：均有所收窄，其中AAA和AA+等级收窄幅度相近，AA等级利差下行幅度更大。
• 不同资质省份表现：
  • 上海市城投利差小幅上行。
  • 北京和广东省城投利差小幅下行，广东省下行幅度更大。
  • 黑龙江省低评级城投利差收窄最为明显。

风险提示

• 经济超预期走弱：可能对行业利差走势产生较大影响。
• 政策超预期：可能改变市场环境，进而影响利差表现。

附录：信用评级调整情况

上调

下调

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（相对指数涨幅5%-15%）、中性（相对指数涨幅-5%~5%）、减持（相对指数涨幅<-5%）、无评级（无法获取资料或重大不确定性）。
• 行业评级：推荐（相对指数表现优于）、中性（相对指数表现持平）、回避（相对指数表现弱于）。

信息披露

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