12月兴证固收行业利差跟踪：风险事件发酵期，利差持续调整-20210114-兴业证券-10页_903kb

12月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容

本报告分析了2020年12月中国信用债市场中，不同行业和等级的利差变动情况，并结合市场基本面和政策环境对利差波动进行了深入探讨。报告指出，信用风险事件对利差的影响显著，同时政策调控对房地产行业利差产生重要影响。此外，城投行业利差也出现普遍走阔的趋势，不同地区和发行时间的城投债表现差异较大。

主要观点

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA高评级行业利差大多走阔，其中钢铁、采掘和建筑材料行业的利差走阔幅度较大。

  • 钢铁行业利差走阔21.24bp，主要受17河钢集MTN015等多只同一发行人债券利差上行影响。
  • 采掘行业利差走阔16.15bp，建筑材料行业利差走阔10.18bp。
  • 整体来看，永煤事件对相关行业利差影响显著，各行业利差波动幅度均环比下降，地产中票和钢铁行业调整幅度较大。

• AA+等级行业利差表现分化，其中有色金属行业利差走阔170.05bp，化工行业利差走阔49.78bp，其余行业利差走阔幅度均在20bp以内。

  • 有色金属行业利差大幅上行主要受17鲁宏桥MTN001等多只同一发行人债券利差上行影响。
  • 从波动幅度的环比变化来看，有色金属环比上升184.926bp，地产中票环比下降100.65bp。

• AA等级行业利差表现分化，但走阔幅度更加明显。

  • 通信行业利差走阔29.46bp，食品饮料行业利差走阔23.76bp。
  • 公用事业行业利差收窄13.49bp，是收窄幅度最大的行业。
  • 超五成行业环比波动幅度为正数，其中通信、食品饮料行业波动较大。

关键信息

二、同行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业利差大多走阔，具体包括采掘、钢铁、建筑材料和有色金属。

  • 有色金属行业AA+等级利差走阔169.81bp，是走阔幅度最大的行业。
  • 钢铁行业供给受限电和环保限产影响，现货价格受成本推动出现拉涨。
  • 煤炭板块：动力煤价格环比上升4.01%，焦煤价格环比上升1.97%。
  • 建筑材料板块：浮法玻璃价格环比上升14.25%，水泥价格指数环比微跌0.13%。

• 交通运输行业利差表现分化，其中AA等级利差收窄3.76bp，其余等级利差走阔。

• 地产公司债等级利差分化，低等级利差走阔较为明显，反映市场对房企信用风险的担忧。

三、城投行业利差跟踪

• 15年之前、之后发行的城投利差均走阔，其中AA等级15年之前发行的城投利差走阔幅度最大（26.55bp），AA+等级15年之后发行的城投利差走阔幅度较大（13.74bp），AAA等级15年之后发行的城投利差走阔幅度（4.32bp）大于15年之前（2.79bp）。
• 低评级城投利差普遍走阔，其中广东省和浙江省调整幅度较为明显（22.08bp和16.67bp），黑龙江省调整幅度最大（45.20bp）。

风险提示

• 经济超预期变化：可能对市场整体利差产生影响。
• 突发性信用风险事件：如永煤事件等，对相关行业利差造成显著冲击。
• 行业政策超预期：如房地产贷款集中度管理政策，可能对房企现金流产生实质性影响。

附录：12月发债企业信用评级调整行业分布

上调

下调

分析师声明

• 报告由罗婷、黄伟平撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，不构成具体推荐意见的补偿。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指数相对相关证券市场代表性指数的涨跌幅为依据。
• 股票评级：买入（>15%）、审慎增持（5%～15%）、中性（-5%～5%）、减持（<-5%）、无评级（无法获取资料或存在重大不确定性）。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。

风险提示及法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖邀约。
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