20131125-西南证券-信用市场周报第13期_信用债收益率持续上行_信用利差大幅扩大_11页_1mb

信用债市场分析总结

核心内容概述

进入11月以来，信用债市场持续调整，主要受债市波动、流动性紧张和资金利率上行等因素影响。企业债一级市场发行利率大幅攀升，导致企业融资成本增加，抑制了企业发行意愿。同时，信用债二级市场收益率全线走高，信用利差普遍扩大，整体市场进入深度调整阶段。

主要观点

1. 企业债发行量大幅减少

   • 企业债发行利率飙升至历史高点，融资成本大幅上升，抑制企业发行意愿。
   • 10月后企业债发行量逐周下降，截至上周仅发行3只20亿元，接近“地量”，较10月第三周高点减少11倍。
   • 发行利率的上行显著制约了企业债供给放量。

2. 信用债市场整体低迷

   • 信用债一级市场发行量大幅减少，上周共发行新债57只，环比下降32只；发行金额669.15亿元，环比下降48%。
   • 除非政策金融债和公司债小幅上升外，短融、中票和企业债发行量均出现显著下滑。

3. 宏观经济疲软，债市调整未结束

   • 11月制造业PMI小幅回落至50.4，结束连续四月上行趋势，表明外部需求和企业库存出现恶化。
   • 尽管四季度经济增长可能放缓，但宏观经济未出现全面恶化，未来仍处于调结构、主动降增速、提质量的阶段，难以支撑信用债或债券市场全面复苏。

4. 央行流动性支持缓解短期资金紧张

   • 央行通过逆回购操作向市场注入流动性，上周净投放量达590亿元，缓解了短期资金利率上行压力。
   • 资金利率出现回落，但央行仍保持“中性偏紧”的操作态度，未来是否继续进行逆回购将视市场流动性状况而定。

5. 信用利差扩大，市场传导滞后

   • 信用债收益率持续上行，而利率市场收益率因央行操作有所回落，导致信用利差扩大。
   • 利率向信用市场的传导存在滞后性，信用利差扩大表明市场风险偏好下降。

关键信息

一级市场发行情况

• 企业债：

  • 发行利率：7.43%，连续4个月加速上行，累计上升134BP。
  • 发行量：仅发行3只，环比下降58%，接近“地量”。

• 短融：

  • 发行数量：34只，环比减少16只。
  • 发行金额：397.5亿元，环比下降50%。

• 中票：

  • 发行数量：10只，环比减少14只。
  • 发行金额：55.8亿元，环比下降84%。

• 公司债：

  • 发行数量：5只，环比减少1只。
  • 发行金额：40.85亿元，环比微增3%。

• 非政策金融债：

  • 发行数量：5只，与上期持平。
  • 发行金额：155亿元，环比大涨112%，主要由华融发行的金融债带动。

一级市场发行利率

• 短融：平均发行利率6.29%，环比上涨45BP，重回6%高位。
• 中票：平均发行利率7.28%，环比上涨50BP，冲上7%高位。
• 企业债：平均发行利率7.71%，环比微涨5BP。
• 金融债：平均发行利率5.43%，环比上涨42BP。

二级市场表现

• 成交量：短融、中票、企业债和公司债共成交2061亿元，环比上升9.1%。
• 收益率：信用债二级市场收益率全线走高，市场深度调整。
• 信用利差：各券种信用利差普遍扩大，低等级利差扩大幅度大于高等级。

各券种收益率变动

• 短融：一年期各等级收益率分别上升37-49BP，AA-等级站上7%高位。
• 中票：3年期各等级收益率上升30BP左右，5、7年期上升20-28BP。
• 企业债：AAA级各期限收益率上升33-19BP，信用利差扩大44-18BP。
• 公司债：3年期各等级收益率上升26-20BP，信用利差扩大30-25BP。

市场展望

• 四季度信用债收益率回落概率低：受多种不利因素影响，信用市场利率难以大幅回落。
• 企业债发行量仍将受限：尽管央行加大流动性投放，但企业债发行利率维持高位，抑制企业融资积极性。
• 宏观经济影响：虽然四季度经济增长放缓，但整体经济未出现全面恶化，市场调整仍将持续。

数据来源

• 数据来源：WIND，西南证券研究发展中心
• 分析师：崔秀红、匡荣彪
• 研究助理：何可

风险提示

• 报告内容基于合法合规数据，分析结论为分析师职业判断，不构成投资建议。
• 报告仅供内部使用，未经许可不得发布或复制。