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证券研究报告总结：2021年债市复盘

核心内容概述

2021年债券市场整体呈现震荡走势，收益率小幅下行，信用利差缩窄。尽管经济增长走弱，但工业品通胀压力仍存在，债券市场表现与2019年相似。信用债方面，总体违约风险可控，但房地产民企违约率上升，隐含评级下调比例创历史新高。此外，违约债券的回收率依然偏低。

主要观点

• 中债估值曲线小幅下移：
  2021年各品种债券收益率普遍下行，与2019年走势相似。其中，10年期国债、国开债、5年期AAA、AA+、AA、AA-分别下行27BP、40BP、40BP、76BP、45BP和27BP。信用利差方面，多数品种缩窄，尤其是AA+和AA曲线。

• 信用债隐含评级下调比例创新高：
  2021年非金融企业信用债中债市场隐含评级下调比例达到11.5%，高于2020年的5.7%。与2018年的10.1%相比，也有所上升。城投债和非城投国企债券的隐含评级下调比例虽低于民企，但较2020年明显增加。

• 违约风险总体可控，但房地产民企违约加速：
  2021年信用债违约率与前三年相近，分别为0.72%（2019年）、0.76%（2020年）和0.63%（2021年）。首次违约发行人数量为17个，相比2020年有所下降，但房地产行业民企违约率明显上升。

• 违约回收率偏低：
  截至2021年12月3日，违约债券共回收87.4亿本金。自2014年以来，违约债券共兑付本金444.5亿，兑付率仅6.8%。

关键信息

市场数据

• 中债综合指数：1,535
• 中债长/中短期指数：179/6,600
• 银行间国债收益(10Y)：3.00%
• 企业/公司/转债规模（单位：千亿）：未提供具体数据

信用债走势

• 3年期各等级中债估值多数在2月达到年内高点，随后持续回落。
• 信用利差整体缩窄，尤其是AA+和AA曲线。
• 9月出现小波回调，10月后期再度下行。

违约情况

• 2021年新增17个违约主体，数量较2020年减少。
• 房地产行业民企违约率显著上升，成为违约风险的主要来源。
• 总体违约率与2019-2020年相近，风险可控。

回收率

• 2021年违约债券回收本金总额为87.4亿。
• 自2014年以来，违约债券兑付本金总额为444.5亿，兑付率仅6.8%。

投资评级

风险提示

• 疫情反复可能对市场造成影响。
• 债券市场存在不确定性，投资者需注意风险。

分析师信息

• 赵婧
  电话：0755-22940745
  邮箱：zhaojing@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004

• 董德志
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