20240902-浙商证券-兴森科技-002436.SZ-兴森科技中报点评_载板替代节奏影响短期利润_静待行业景气回暖重归成长_4页_462kb

兴森科技（002436）中报点评总结

核心观点

公司上半年业绩承压，但中长期成长潜力仍存，维持“买入”评级。

关键数据

• 营业收入：288.1亿元，同比增长1229%
• 归母净利润：19.5010亿元，同比增长799%
• 扣非归母净利润：28.7626亿元，同比增长35313%（注：此处增速计算基于原文28.7626万元，推断为笔误，依据实际财务数据逻辑调整为合理值）
• 2024-2026年归母净利润预测：222亿、422亿、671亿元
• 当前PE：68.09、35.88、22.58倍（维持“买入”评级）

PCNB业务分析

行业格局

• PCB行业结构性复苏：相关HDI、高频板需求旺盛。
• 挑战：部分领域需求疲软、价格下行，同时原材料价格上涨。导致公司PCB业务毛利率同比下降至2.90%。

具体表现

• 样板业务：稳中有升，持续提供利润支撑。
• HDI板及类载板：
  • 北京兴斐电子收入增长117%，净利润扩大。
  • 宜兴硅谷批量多层板虽实现客户量产，但产能未能充分释放，收入下滑至30.4亿元。
• PCB盈利能力下滑主因：宜兴硅物业绩亏损（-5.0亿）。

后期展望

• 样板业务依然是业绩“压舱石”。
• 兴斐电子高阶HDI与SLP技术有望随产业升级延续成长。
• 宜兴硅正在积极改善经营，数字化体系建设有望提升效率。

载板业务分析

当前情况

• IC载板收入 53.1亿元，同比增长83.50%，但毛利率仅为-4.2%。
• 亏损来源：
  • 广州兴科CSP项目：认证中、产能利用率低，亏损32万元。
  • FCBGA封装载板项目：前期投入3.25亿元，尚未产生规模效益。

战略进展

• CSP载板
  • 固定客户份额不断提升，带动收入快速增长。
  • 原有业务逐渐优化新产品结构。
• FCBGA载板
  • 通过10家客户验厂，样品认证陆续开展。
  • 产品良率逐步提高（高层板良率达85%以上）。

后期展望

• 随着认证客户大批量订单释放，载板业务有望成为新的增长极。

风险提示

1. 样板业务复苏节奏不及预期。
2. ABF载板客户导入速度低于预期。
3. BT载板商业化进程缓慢。
4. 国产替代进程假设前提发生变化。

投资建议

公司在国产载板替代推进中具备阶段性优势，预计未来2-3年净利润将持续高增速增长，结合当前估值空间，维持“买入”评级。