20241027-浙商证券-兴森科技-002436.SZ-兴森科技三季报点评_聚焦AI强化FCBGA载板业务_短期承压不改长期趋势_4页_424kb

兴森科技（002436）2024年三季报显示，前三季度营收同比增长910%，达到4351亿元，但归母净利润亏损31.6021亿元，扣非净利润亏损13.57亿元。这主要是IC载板国产化替代进展缓慢所致。

PCB行业整体略有复苏，但结构性分化明显。与服务器、高速网络相关的高多层板和HDI需求旺盛，但其他下游领域在三季度有所调整。公司业务表现分化：样板业务维持稳定；北京兴斐电子的高阶HDI和类载板业务表现优异，成功进入韩系和国内大客户供应链；批量板业务因缺乏大厂客户和激烈价格竞争，目前亏损。

载板业务是利润主要“出血点”。CSP载板受下游景气度制约，产能稼动率低；FCBGA载板客户验证复杂，短期承压，但长期潜力大，尤其在AI算力芯片领域。公司已通过十家客户验厂，在FCBGA载板国产替代中占据优势。预计2024-2026年归母净利润分别为0.31亿、3.26亿和4.63亿元，对应PE分别为57.93倍、55.14倍和38.92倍，维持买入评级。

风险包括样板业务复苏慢、ABF载板客户导入延迟、BT载板进度延缓等。公司正通过扩大高阶HDI产能、优化业务结构来应对挑战，FCBGA载板有望成为第二成长曲线。