20260201-华泰期货-原油月报_地缘宏观流动性三重叠加推升油价_警惕地缘事件反转_7页_1mb

油价上涨分析与市场策略总结

核心内容

近期油价上涨主要由地缘政治、宏观流动性及资金推动三重因素叠加驱动。布伦特与WTI原油价格在1月下旬持续走高，分别突破70美元/桶与65美元/桶，较年初反弹超过10美元/桶。市场对伊朗局势和霍尔木兹海峡的担忧，以及美元走弱带来的宏观支撑，共同推升了油价。

主要观点

1. 价格与月差表现

• 绝对价格：油价上涨主要受地缘政治、宏观流动性及资金推动影响。
• 月差分化：布伦特月差显著飙升至1.6美元/桶，而WTI月差反弹幅度较小，Dubai月差维持Contango结构，显示市场对现货供应的担忧。
• 贴水变化：北海实货贴水高位回落，部分油种贴水仍偏高，如Johan Sverdup原油贴水回落至-1.5美元/桶，WTI西北欧到岸贴水回落至3美元/桶。

2. 地区价差动态

• Brent-Dubai：价差持续反弹至2.8美元/桶。
• WTI-Brent：近月价差扩大至5.4美元/桶。
• 中东与亚太市场：中东实货市场疲软，亚太市场如ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶附近。
• 北美市场：Cushing月差显著反弹，WCS贴水回落并持稳，委油对北美重油贴水对WCS产生寄出效应。

3. 成品油裂解价差

• 汽油裂差：明显走软。
• 柴油裂差：维持高位。
• 高硫裂差：有所反弹。
• 炼厂利润：整体有所回落。

4. 库存与船期

• 全球原油库存：持续下降至30亿桶以下，但绝对库存水平仍处于5年同期高位。
• 中国原油库存：近期持平在12亿桶。
• 海上在途库存：维持在13亿桶，制裁油侧出现累库。
• 全球原油发货量：从4420万桶/日下降至4280万桶/日，主要因俄罗斯港口发货量下降。

5. 炼厂检修与利润

• 全球炼厂停工产能：上周达570万桶/日，美国因严寒天气影响炼厂运营，导致部分炼厂停工。
• 美国炼厂影响：主要集中在墨西哥湾和中西部地区，影响约40万桶/日产能，多数设施已恢复运行。
• 炼厂利润：亚洲和俄罗斯炼厂利润有所回升，但整体仍受裂解价差影响。

6. 地缘政治影响

• 伊朗局势：美国航母打击群部署，局势高度不确定，但伊朗石油供应及霍尔木兹海峡未受影响。
• 俄乌局势：停火协议尚未达成，俄油贴水较高，可能使俄方更加被动。
• 委内原油：已从制裁油转为合规油，大贸易商开始对印度、中国等买家重新报价，但贴水明显上涨。

7. 流动性因素

• 基金持仓：WTI、Brent、SC的持仓量明显增加，基金净多仓位回升，流动性对油价上涨起到关键作用。
• 美元走势：若美元企稳反弹，油价可能面临回调压力。

关键信息

• 短期策略：油价脱离基本面，建议防范地缘风险，若伊朗局势被证伪，可考虑做空布伦特月差。
• 中期展望：仍看空油价，因宏观因素可能缓和，流动性退潮。
• 风险提示：
  • 上行风险：中东局势导致供应中断或霍尔木兹海峡阻断。
  • 下行风险：俄乌和谈达成协议或出现宏观黑天鹅事件。

套保建议（表1）

图表说明

• 图1-图10：展示了原油期货价格走势、成品油库存、美债收益率、铜价、基金持仓等关键指标的变化趋势，为市场分析提供数据支持。

联系信息

• 研究员：潘翔、康远宁
• 从业资格号：F3023104、F3049404
• 投资咨询号：Z0013188、Z0015842
• 客服热线：400-628-0888
• 公司网址：www.htfc.com
• 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房

免责声明

本报告基于华泰期货研究院认为可靠的公开信息编制，对信息的准确性及完整性不作任何保证。报告所载观点、结论及预测仅反映发布当日的判断，不构成投资建议，投资者应自行独立判断。本报告版权为华泰期货所有，未经书面许可，不得以任何形式使用或传播。