> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石化行业25年&26Q1总结 ## 核心内容概述 2026年1-4月，石化行业整体表现强劲，受益于地缘冲突导致的原油价格上行及化工品涨价，板块盈利显著改善。国际原油价格因美伊冲突而显著抬升，带动上游企业盈利增长，同时炼油、烯烃、聚酯及油气工程板块也因供需变化、成本结构优化等因素实现利润提升。此外，非油化工路线因原料价格波动较小，成为盈利亮点。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 原油板块 - **价格波动显著**：2026年一季度布伦特原油均价为81.4美元/桶，环比上升27.3%，主要由于霍尔木兹海峡被封锁导致全球原油供应受阻。 - **盈利改善明显**：2026年Q1原油板块公司归母净利润环比增长70.9%，净利率提升至10.3%，同比和环比均显著改善。 - **企业表现分化**：中国海油因新项目投产和油价上涨受益最大，Q1归母净利润环比增长95%；中国石油Q1归母净利润增长56%；而中曼石油因成本压力，净利润大幅下滑。 - **估值偏低**：国际油公司EV/PV-10估值普遍低于历史平均水平，中国石油和中国海油估值与国际油公司相近，但其油气储量价值尚未充分体现。 ### 2. 炼油板块 - **利润爆发式增长**：2026年Q1炼油板块公司归母净利润环比增长显著，净利率达到3.1%，环比上升2.8个百分点。 - **裂解价差扩大**：原油价格上涨带动库存增值，炼油企业受益于价差扩大，尤其是前期低价储备原油的企业。 - **行业表现分化**：中国主营炼厂毛利环比上行，但4月以来快速下滑；山东地炼毛利震荡偏弱。 - **企业盈利分化**：恒逸石化因海外炼厂有当地原油来源，Q1归母净利润环比增长7222%；而上海石化因成本上升，净利润下滑。 ### 3. 烯烃板块 - **非油工艺路线盈利显著**：Q1乙烯和丙烯的非油工艺路线（如轻烃和煤化工）因原料价格不受油价影响，利润大幅增长。 - **行业分化加剧**：头部企业受益于原料路线优势，盈利表现亮眼；而部分企业如渤海化学、岳阳兴长因成本压力，净利润下滑。 - **开工率波动**：乙烯和丙烯开工率因原料供应紧张出现波动，部分企业因价差扩大获得短期收益。 ### 4. 聚酯板块 - **价差修复带动盈利**：Q1聚酯板块公司归母净利润环比增长，净利率提升至5.1%，行业盈利明显改善。 - **长丝价差上行**：POY、FDY、DTY价差震荡上行，成为盈利增长的重要驱动力。 - **行业底部反转**：2025年同期低基数效应叠加需求回暖，推动聚酯行业盈利持续改善。 - **企业表现分化**：桐昆股份、新凤鸣等龙头公司表现强劲，而三房巷、海利得因成本上升或需求不足，盈利增长受限。 ### 5. 油气工程板块 - **高景气持续**：全球钻井平台日费率维持高位，国内海上油气勘探开发成为行业主线。 - **板块盈利增长**：Q1油气工程板块净利率为3.7%，环比提升1.9个百分点。 - **行业受益于政策**：国内“增储上产”战略推动海上油气服务需求，提升行业景气度。 --- ## 投资建议 - **关注上游油气资源**：油价中枢上行，国际油公司盈利强劲，中国石油和中国海油估值合理，具备投资价值。 - **关注非油化工路线**：轻烃、煤化工等非油工艺路线因成本优势，在高油价环境下盈利显著。 - **关注聚酯行业龙头**：行业供需格局优化，原料价差持续修复，龙头企业盈利增长明显。 - **关注海上油气工程**：国内增储上产战略推动海上油气开发，板块持续高景气，受益于行业需求增长。 --- ## 风险提示 - **政策环境变化**：海内外政策如关税、产能控制等可能影响石化产业链布局及进出口形势。 - **地缘政治扰动超预期**：地缘冲突可能导致原油价格脉冲式波动，超出预期。 - **海外经济衰退**：海外经济衰退可能影响化工品需求，导致石化产品价格下跌。 --- ## 行业趋势展望 - **上游板块**：预计2026年全球大型油公司盈利增长强劲，国内油企估值仍有提升空间。 - **炼油板块**：短期受益于价差扩大，但二季度或面临成本上升压力。 - **烯烃板块**：非油工艺路线盈利持续改善，行业分化加剧。 - **聚酯板块**：行业盈利底部反转趋势明确，关注龙头企业的协同效应和成本控制能力。 - **油气工程板块**：国内增储上产政策推动行业长期需求，海上油气开发将成为重点。 --- ## 总结 2026年一季度，石化行业在地缘冲突、油价上涨、成本剪刀差等多重因素推动下，整体景气度持续上行。上游原油板块因油价上涨受益最大，炼油和烯烃板块因原料供应紧张和价差扩大实现盈利增长，聚酯板块在供需优化和价差修复下盈利改善。油气工程板块因国内增储上产政策及全球能源安全需求，维持高景气。未来需关注油价走势、地缘政治风险及海外经济变化对行业的影响。