深度报告-20230403-华创证券-白酒行业深度研究报告_拥抱春天_迎接第二轮行情_18页_2mb

白酒行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了白酒行业在2023年的走势，指出行业将经历两轮行情。第一轮行情已于去年10月至春节后结束，核心在于“补偿”，即估值修复与库存去化。第二轮行情预计将在春糖至中秋国庆期间启动，核心在于“信心”，行业将进入消费动能增强阶段，尤其是高端酒将受益。

主要观点

1. 行情节奏与修复规律

• 复苏节奏：白酒行业在承压期后的第一年通常呈现弱复苏，预期改善驱动估值修复，业绩增长平稳。
• 修复顺序：复苏初期，终端和库存指标先行改善，随后报表和价盘逐步恢复。价盘修复以五粮液为关键指标。
• 结构变化：大众价格带率先复苏，高端酒作为价格敏感度低的品类率先企稳。

2. 第一轮行情回顾

• 时间与涨幅：2022年10月底至2023年春节后，板块上涨近50%。
• 核心驱动：政策利好、春节旺季、库存去化。
• 现状：当前板块进入淡季，估值性价比凸显，库存健康，价盘微幅修复。

3. 第二轮行情启动

• 驱动因素：宏观政策利好、通胀预期、行业旺季（五一端午、中秋国庆）以及酒企提价和招商措施。
• 价盘预期：五粮液作为核心，其批价有望修复至970元，若通胀和提价政策推动，可能突破980元。
• 低基数与低估值：2023年Q2起，终端及报表有望释放高弹性，板块估值处于历史中低位，具备布局价值。

关键信息

行情路径推演

• 信心回升式消费：随着商务宴请复苏，白酒作为经济润滑剂，有望提前恢复。
• 价格带修复顺序：300-500元价格带率先修复，次高端酒企受益于低基数与商务场景恢复，高端酒受益于提价预期。

投资建议

• 首选个股：茅台（内部治理改善）、老窖（布局积极）、汾酒（估值性价比强）、古井（经营优秀）。
• 持续推荐：五粮液、今世缘（周转优秀）、洋河（低估值改善）。
• Q2重点推荐：舍得（渠道健康、规划积极）、水井坊（低估值、低预期改善）。

风险提示

• 节后消费复苏不及预期。
• 价盘走势不达预期。
• 行业估值中枢下移。

行业基本数据

相对指数表现

估值与业绩表现

• 当前估值：30倍左右，处于历史中低位，低于2022年平均水平。
• 低基数效应：2022年终端与报表表现疲软，2023年Q2起有望释放较高弹性。
• 酒企表现：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、古井、今世缘等酒企表现较好。

价盘与库存变化

• 库存健康：春节后库存降至2个月左右，压制因素基本解除。
• 价盘修复：五粮液、茅台等核心酒企价盘有望修复，带动行业整体价盘上行。

酒企策略与价格措施

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 价盘走势不达预期。
• 行业估值中枢下移。

团队介绍

• 食品饮料组：
  • 组长、首席分析师：欧阳予（曾获新财富最佳分析师）
  • 分析师：沈昊、田晨曦、董广阳、刘旭德
• 大众品研究组：组长范子盼、研究员杨畅、严晓思、柴苏苏
• 餐饮供应链研究组：分析师彭俊霖、董广阳（华创证券总裁助理、研究所所长）

机构销售信息

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性，投资需谨慎。