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银行行业总结：货币政策微调与银行行为变化

核心内容

本报告分析了2018年期间中国银行业在货币政策微调和金融监管背景下的行为变化，并对银行板块的投资价值进行了评估。整体上，分析师戴志锋对银行行业维持“增持”评级，认为政策调整虽有边际改善，但核心监管方向未变。

主要观点

• 政策目的：央行通过货币政策鼓励银行资金支持实体经济，高层对经济与市场风险关注度提升，政策组合将逐步出台以平缓下降趋势。
• 监管框架：金融监管的最终目标是打破“刚性兑付”和“政府兜底”，这是一个长期过程，需分阶段推进。
• 银行行为变化：银行从“被动信用收缩”向“主动信用收缩”转变，风险偏好下降，信用收缩趋势更加明显。
• 对资本市场影响：货币政策和监管力度的调整有助于短期修复市场和经济，但若缺乏新增长点，整体仍处于“信用收缩”阶段。

关键信息

一、政策微调

• 时间线与政策内容：
  • 2018/3：降低拨备要求，调整拨备政策，参考贷款分类准确性、处置不良贷款主动性、资本充足性。
  • 2018/1：对普惠金融实施定向降准。
  • 2018/4：引导金融机构加大对小微企业的支持力度，下调部分金融机构存款准备金率1个百分点。
  • 2018/7：下调存款准备金率0.5个百分点，部分资金用于支持债转股项目，部分用于小微企业贷款。
  • 2018/6：将下半年贷款额度提前。
  • 2018/7：鼓励银行信贷投放，鼓励投低评级债。

二、银行行为变化：信用主动收缩的初期

• 金融监管三阶段：

  1. 第一阶段：排除实业“雷”，为金融监管创造前提条件。
  2. 第二阶段：行政化手段降低金融风险，让金融风险充分暴露。
  3. 第三阶段：打破政府对金融机构的隐形兜底和刚性兑付，金融机构会主动去杠杆。

• 信用收缩趋势：

  • 银行行为从“被动”信用收缩转为“主动”信用收缩。
  • 即使有对冲政策，信用收缩仍会持续，监管力度调整不会改变总体收缩趋势。

三、对资本市场的影响

• 短期修复作用：货币政策和金融监管的调整有助于缓解市场压力，对经济和资本市场有短期修复作用。
• 长期趋势不变：若基建和地产受控，经济无新增长点，整体仍处于信用收缩的中间阶段。
• 风险提示：经济下滑超预期可能对银行板块造成较大影响。

银行估值与财务指标

以下为部分银行在2018年7月18日的估值与财务数据概览：

• 行业分类：
  • 国有银行：P/B 0.76（2018E）至 0.66（2019E），ROE 12.4%（2018E）至 11.9%（2019E），股息率 5.11%。
  • 股份银行：P/B 0.72（2018E）至 0.64（2019E），ROE 12.1%（2018E）至 11.6%（2019E），股息率 2.99%。
  • 城商行：P/B 0.88（2018E）至 0.77（2019E），ROE 13.8%（2018E）至 13.6%（2019E），股息率 3.43%。
  • 农商行：P/B 1.07（2018E）至 0.99（2019E），ROE 10.1%（2018E）至 10.2%（2019E），股息率 2.25%。

投资建议

• 股票评级：增持（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对银行板块造成较大影响，需密切关注宏观经济走势及政策变化。