20151119-财富证券-证券行业_深度报告-新股发行制度改革解读以及网上_网下投资者收益率分析_15页_1mb

综合研究深度报告总结

核心内容

本报告分析了我国新股发行制度改革的历史演变、本轮改革的主要内容及其对机构投资者与网上投资者的影响，并探讨了新制度对市场带来的投资机会。

主要观点

• 新股发行制度经历了三个阶段：行政主导、市场化改革、向注册制过渡。
• 本轮改革主要集中在发行、配售和定价三个环节，对市场影响较大。
• 机构投资者和网上投资者的打新中签率与收益率均有所变化，需关注市场资金流向及投资机会。

关键信息

一、历年新股发行制度改革主要内容

1. 发行环节：从审核制逐步向注册制过渡，强调信息披露，强化发行人和中介机构责任。
2. 配售环节：引入自主配售和按市值配售，网下配售向公募等机构倾斜。
3. 定价环节：改革集中于信息透明度和防止过高报价，主要通过询价机制进行优化。

二、本轮新股发行体制改革主要内容与解读

1. 取消预缴款制度：

   • 参与询价机构数量大幅增加，网下投资者中签率由千分之一下降至万分之二附近。
   • 资金使用效率提升，机构打新收益率有望提升至 $9.2%$。
   • 建议成立规模约2200万元的打新基金以提升收益。

2. 取消询价环节：

   • 公开发行2000万股以下的小盘股不再进行询价，由发行人和主承销商协商定价。
   • 减少发行环节，提高效率，但对承销商定价能力提出更高要求。

三、本轮新股发行制度改革的影响

3.1 机构投资者

• 中签率下降：由于取消预缴款制度，机构投资者中签率下降，但资金使用效率提升。
• 打新基金建议：成立规模约2200万元的打新基金，以提高收益率，年化收益预计在 $9% - 18%$。
• 收益率敏感性分析：打新收益率受配售对象数量、每批IPO数量及发行批次影响。

3.2 网上投资者

• 市值门槛降低：拥有30万市值即可顶格申购，增加账户数量是提高中签率的关键。
• 中签率下降：单个账户打新中签率由千分之四下降至万分之二左右。
• 收益率下降：网上投资者打新收益率从 $11.1%$ 下降至 $2.6%$。

3.3 对市场的影响

• 关注次新股：打新期间市场资金需寻找新的投资标的，次新股涨幅普遍高于大盘。
• 次新股优势：
  • 发行估值低于同行业，折价明显；
  • 所处行业多为经济转型与新兴产业；
  • 资本运作频繁，增发、外延式扩张成为亮点；
  • 业绩增长显著，三季报显示净利润同比增长 $81.59%$；
  • 总市值和流通市值较小，投资潜力大。

投资要点

• 机构投资者中签率下降，但收益率提升，建议成立打新基金。
• 网上投资者中签率下降，收益率显著降低。
• 次新股在打新期间表现优于大盘，具有投资价值。

投资评级系统说明

• 投资评级以报告发布日后6-12个月内股票相对于市场指数的涨跌幅为基准。
• 评级分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，分别对应不同的涨幅区间。

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