20171215-中债资信-水泥行业信用分析方法系列二_水泥需求预测研究_10页_525kb

水泥行业信用分析方法系列二：水泥需求预测研究总结

核心内容

本文围绕水泥行业信用风险分析，重点探讨了水泥需求预测的定量测算方法，旨在为行业未来走势提供判断依据。水泥需求作为行业盈利和偿债能力的基础，其预测对于信用分析具有重要意义。文章提出两种主要预测方法：通过房地产施工水泥用量及占比预测和通过固定资产投资及单位投资水泥拉动系数预测，并结合实际数据和回归分析对两种方法进行了对比和验证。

主要观点

1. 水泥需求与经济发展阶段密切相关，呈现“S”型曲线规律，即从起步期到成熟期，需求量先快速增长后趋于稳定。
2. 房地产是水泥需求的主导因素，其对水泥需求的拉动作用显著，且通过上下游产业链间接影响水泥需求。
3. 固定资产投资对水泥需求的预测更为统一和准确，尤其在宏观经济预测已知的前提下，其增速与水泥需求增速趋势吻合度较高。
4. 水泥需求测算公式：水泥需求量 = 拉动倍数 × 固定资产投资完成额，其中拉动倍数随时间递减，反映了城镇化、技术进步及货币因素的影响。
5. 区域水泥需求预测需结合实际情况，需判断是房地产拉动为主还是基建支撑为主，再选择合适方法进行测算。

关键信息

1. 水泥需求预测方法

• 方法一：房地产施工水泥用量及占比预测

  • 单位施工面积水泥用量 = 混凝土掺量 × 混凝土浇注量
  • 混凝土掺量以C30强度为例，约为360kg/m³
  • 混凝土浇注量根据建筑结构不同有所差异，剪力墙结构约为0.55~0.65 m³/m²
  • 房地产施工水泥用量占比整体维持在43%左右

• 方法二：固定资产投资及单位投资水泥拉动系数预测

  • 拉动倍数α = 固定资产投资完成额 / 水泥产量
  • 拉动倍数呈明显递减趋势，受城镇化、技术进步、货币因素等影响
  • 固定资产投资增速与水泥需求增速趋势吻合度较高，预测相对统一

2. 固定资产投资与水泥需求关系

• 固定资产投资包括房地产、基建、制造业和农村投资，其中房地产占比最大
• 基建投资对水泥需求影响不显著，原因包括：
  • 基建投资项目复杂，单位投资额水泥需求拉动较弱
  • 基建投资与水泥需求存在大小年规律，线性关系不强
• 固定资产投资增速预测相对准确，可作为水泥需求预测的基础

3. 水泥需求历史趋势

• 我国水泥需求高峰时期人均消费量超过1.7~2吨，累积消费量达24~26吨
• 自2014年起，水泥需求增速逐步回落，进入探顶阶段
• 2016年水泥产量略有回升，但总量维持在24亿吨左右
• 未来水泥需求将在2020年左右进入稳定期，面临存量蛋糕分配的挑战

预测方法选择建议

• 整体水泥需求预测：倾向于采用固定资产投资及单位投资水泥拉动系数方法，因其预测较为统一和准确
• 区域水泥需求预测：需结合区域经济发展水平和城镇化阶段，判断是房地产拉动为主还是基建支撑为主，再选择相应方法或综合判断

数据与模型

• 回归模型为：
  $$
  \mathbf{Y} = \alpha \mathbf{X}_1 + \beta \mathbf{X}_2 + \gamma \mathbf{X}_3 + \delta \mathbf{X}_4 + c
  $$
  其中Y为水泥产量，X₁为房地产开发投资额，X₂为基建投资额，X₃为制造业固定资产投资额，X₄为农村固定资产投资额

• 剔除不显著的基建投资额后，回归模型中房地产、制造业和农村投资对水泥产量的影响显著

• 拉动倍数α随时间递减，反映了水泥需求与固定资产投资之间的关系逐步弱化

延伸研究方向

• 文章提及可延伸阅读《如何看待量价的冰与火之歌？——水泥行业信用分析方法构建》
• 预测水泥需求的同时，需关注价格、成本等因素对行业盈利和偿债能力的影响

总结

水泥需求预测是判断行业景气度和企业信用风险的基础。本文提出两种主要方法，其中固定资产投资及单位投资水泥拉动系数法更为实用。房地产虽为水泥需求的主导因素，但其预测难度较大，而固定资产投资增速的预测相对统一。未来水泥需求将逐步回落，进入稳定期，企业需适应这一趋势，优化资源配置，提升盈利能力和抗风险能力。