水泥行业信用分析方法系列：水泥需求预测研究-20171215-中债资信-10页

水泥行业信用风险分析与需求预测专题报告总结

核心内容

本报告围绕水泥行业的信用风险分析，重点探讨了水泥需求预测的方法及影响因素。报告指出，水泥行业需求的判断应以盈利和行业景气度为核心，而行业景气度主要由需求、价格和成本三要素决定。其中，需求是影响行业景气度的主导因素，因此对需求的分析预测是预判行业未来走势的基础。

主要观点

1. 水泥需求与经济发展阶段密切相关
   水泥需求通常呈现“S”型曲线规律，随着经济从起步期向成熟期发展，水泥需求先快速增长，后逐渐趋于稳定。发达国家水泥需求高峰时期的人均水泥消费量约为0.6~1吨，而我国由于地理环境复杂、建筑寿命较短、低强度水泥使用比例较高，水泥需求高峰时期的人均消费量超过发达国家经验值，达到1.7~2吨，人均累积消费量为24~26吨。

2. 房地产是水泥需求的主导因素
   房地产开发投资额对水泥需求的影响最为显著，其单位投资额对水泥需求的拉动作用强于基建投资。此外，房地产涉及的产业链广泛，对水泥需求的间接带动作用也较强。

3. 固定资产投资对水泥需求的预测更为可靠
   尽管房地产对水泥需求起主导作用，但固定资产投资的预测相对统一且准确，因此在实际操作中更倾向于采用固定资产投资完成额及单位投资水泥拉动系数进行水泥需求预测。

4. 水泥需求预测方法
   报告提出了两种定量测算方法：

   • 房地产施工水泥用量及占比法：通过测算单位施工面积水泥用量及房地产施工面积占比，预测水泥需求。
   • 固定资产投资拉动系数法：基于固定资产投资完成额和单位投资水泥拉动系数进行预测，该方法更适用于整体水泥需求的测算。

关键信息

水泥需求测算方法

1. 房地产施工水泥用量及占比预测

• 单位施工水泥用量：假设使用C30强度混凝土，每平方米施工面积水泥用量约为180 kg。
• 房地产水泥用量占比：根据历史数据测算，房地产施工水泥用量占水泥总产量的约43%。
• 测算公式：水泥总产量 $ \mathbf{Y}^{*} = \mathbf{Y} / \mathbf{A} $，其中 $ \mathbf{Y} $ 为房地产施工水泥用量，$ \mathbf{A} $ 为房地产水泥用量占比。

2. 固定资产投资拉动系数预测

• 拉动倍数：定义为固定资产投资完成额与水泥产量的比值 $ \alpha_{t} = \mathbf{I}{t} / \mathbf{Q}{t} $。
• 拉动倍数递减规律：随着城镇化率提升、建筑技术进步及产业结构调整，单位固定资产投资对水泥需求的拉动倍数呈下降趋势。
• 测算公式：水泥需求量 $ \mathbf{Q}{t} = \alpha{t}^{} \times \mathbf{I}{t} $，其中 $ \alpha{t}^{} $ 为预测的拉动倍数，$ \mathbf{I}_{t} $ 为固定资产投资完成额。

水泥需求构成分析

• 房地产和基建投资合计占水泥需求的80%~85%，其中房地产占比逐步上升。
• 基建投资对水泥需求的影响较为点式，且存在大小年规律，因此其对水泥需求的拉动作用不如房地产显著。

预测趋势

• 房地产施工水泥用量占比自2016年以来略有下降，但仍维持在43%左右。
• 随着我国大规模建设逐步完成，水泥需求将在2020年左右进入稳定期。
• 未来水泥企业将面临需求增长放缓、产能过剩加剧的挑战。

区域水泥需求预测建议

• 各区域水泥需求受经济发展水平和城镇化阶段影响不同，应先判断该区域需求是否以房地产为主或以基建支撑为主。
• 对于房地产驱动的区域，可采用房地产施工水泥用量及占比法进行预测。
• 对于基建支撑的区域，可采用固定资产投资拉动系数法。
• 在实际操作中，可根据区域特点综合两种方法进行预测。

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延伸阅读

• 《如何看待量价的冰与火之歌？——水泥行业信用分析方法构建》

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