20180829-中国银河国际证券-周生生-00116.HK-18年中期业绩强劲_出现重新进场机会；评级重申买入_7页_1mb
报告摘要
周生生 (116.HK) 2018年中期业绩总结
核心内容
周生生（Chow Sang Sang）于2018年8月29日发布中期业绩报告，显示其上半年经营利润同比增长40%至7.97亿港元，超出市场预期。公司对2018年中期业绩表现感到满意，并重新评估了其市场前景。公司认为，尽管整体市场环境疲弱，但其在关键市场的表现稳健，特别是香港和中国内地市场，同店销售增长均超过10%，显示出较强的抗压能力。同时，公司通过优化店铺组合和减少租金开支，进一步提升了运营效率。基于这些积极因素，分析师将公司2018/19财年每股盈利预测上调至1.58港元和1.84港元，并将目标价调整为18.70港元，较当前股价上涨31.3%。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司上半年经营利润同比增长40%，高于预期，主要得益于香港及澳门市场的优异表现。
- 市场表现稳健：尽管经济环境不佳，但公司同店销售增长维持在双位数，尤其在7月至8月期间表现亮眼。
- 租金开支优化：通过减少租金支出，公司提升了运营杠杆效应，预计全年租金支出仍将下降，但幅度较小。
- 内地市场策略调整：推出MINTYGREEN品牌，针对年轻消费者推出日常佩戴首饰，有助于提升在大众市场的竞争力。
- 市场估值偏低：当前股价为14.24港元，市盈率为9.1倍，股息收益率为4.3%，低于行业平均水平，因此分析师认为存在“重新进场”机会。
- 盈利预测上调：基于1H18表现，分析师将2018/19财年每股盈利预测分别上调9.3%和20.3%。
- 目标价调整：基于12.0倍2018年市盈率，将目标价从18.80港元下调至18.70港元，主要考虑近期股市疲软。
关键信息
业绩亮点
- 经营利润：2018年上半年经营利润达7.97亿港元，同比增长40%。
- 同店销售增长：2018年上半年同店销售增长22%，其中珠宝首饰同店销售增长33%。
- 每股盈利（EPS）：2018年上半年每股盈利达0.894港元，同比增长55%。
- 目标价：18.70港元，较当前股价上涨31.3%。
- 市盈率（PER）：当前市盈率为9.1倍，低于此前的13.0倍。
- 股息收益率：2018年股息收益率预测为4.3%。
- 市值与流通股：市值为12.29亿美元，流通股为6.769亿股。
- 自由流通量：为44.1%。
- 主要股东：周永成持有20.13%股份。
财务预测（单位：百万港元）
| 指标 | FY2016 | FY2017 | FY2018E | FY2019E | FY2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 16,093 | 16,633 | 18,340 | 20,263 | 22,086 |
| 净利润 | 742 | 876 | 1,056 | 1,220 | 1,362 |
| 净利润率 | 4.6% | 5.3% | 5.8% | 6.0% | 6.2% |
| 每股基本盈利 | 1.10 | 1.29 | 1.56 | 1.80 | 2.01 |
| 市盈率 | 13.0 | 11.0 | 9.1 | 7.9 | 7.1 |
| 股息收益率 | 3.0% | 3.6% | 4.3% | 5.0% | 5.6% |
| 市净率 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 |
评级与投资建议
- 评级：买入（BUY）
- 目标价：18.70港元
- 评级指标：买入为12个月内股价上升>20%。
- 当前股价：14.24港元（2018年8月29日）
市场表现
- 股价走势：股价为2018年年内最低点，但基本面未恶化。
- 分析师看法：市场过度悲观，公司基本面稳健，适合“趁低吸纳”。
分析员与联系方式
-
李嘉豪，CFA - 分析员
电话：(852) 3698 6392
邮箱：tonyli@chinastock.com.hk -
王志文，CFA - 研究部主管
电话：(852) 3698 6317
邮箱：cmwong@chinastock.com.hk
估值与财务分析
财务指标
- 每股基本盈利（Basic EPS）：1.58港元（FY2018E），1.84港元（FY2019E）
- 净现金流（Net Cash）：FY2018E 为75百万港元，FY2019E 为-36百万港元
- 自由现金流（Free Cash Flow）：FY2018E 为445百万港元，FY2019E 为116百万港元
关键假设
- 自营业绩（Self-operated POS）：FY2018E 为568百万港元
- 中国内地营业绩（Mainland China）：FY2018E 为472百万港元
- 香港、澳门及其他地区营业绩（HK, Macau and others）：FY2018E 为96百万港元
每股收益（EPS）变化
| 年度 | FY2016 | FY2017 | FY2018E | FY2019E | FY2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股基本盈利 | 1.10 | 1.29 | 1.56 | 1.80 | 2.01 |
| 变动 | -34.3% | 18.1% | 20.4% | 15.5% | 11.7% |
营收与利润增长
| 指标 | FY2016 | FY2017 | FY2018E | FY2019E | FY2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | -15.6% | 3.4% | 10.3% | 10.5% | 9.0% |
| 毛利增长率 | -4.2% | -1.5% | 11.2% | 10.3% | 8.8% |
| 营业利润增长率 | -11.7% | 3.4% | 36.9% | 15.4% | 11.6% |
| 净利润增长率 | -19.4% | 18.1% | 20.4% | 15.5% | 11.7% |
毛利率与净利率
| 指标 | FY2016 | FY2017 | FY2018E | FY2019E | FY2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 25.2% | 24.0% | 24.2% | 24.1% | 24.1% |
| 营业利润率 | 6.3% | 6.3% | 7.8% | 8.2% | 8.4% |
| 净利润率 | 4.6% | 5.3% | 5.8% | 6.0% | 6.2% |
风险与免责声明
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利益披露
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- 分析员可能在过去12个月内为相关公司提供投资银行服务，或寻求其投资银行委托。
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