三季度转债基金持仓分析：偏好有所趋同，左侧价值显现-20181030-兴业证券-13页-1mb

报告摘要

偏好有所趋同，左侧价值显现

——2018年三季度转债基金持仓分析总结

核心内容

2018年三季度，转债基金整体表现出风险偏好降低、低位布局的特点。尽管基金规模略有下降，但转债持仓市值和仓位均有提升，显示转债左侧价值逐渐被市场接受。

转债基金规模与持仓变化：
- 2018Q2有持仓数据的28只转债基金资产总值从71.51亿元降至70.64亿元，微降1.22%。
- 持有转债市值由54.93亿元上升至56.17亿元，增幅2.35%。
- 转债仓位由76.81%上升至79.72%，其中19只基金提升仓位，仅9只降低仓位。
- 仓位最高的基金达到110.97%，显示部分基金使用杠杆。
市场环境与表现：
- 中证转债指数上涨2.68%，而万得全A下跌4.81%，两者走势分化。
- 2018Q3获得正收益的转债基金达20只，其中5只基金涨幅超过指数，主要得益于配置优质转债品种。
基金类型与策略差异：
- 大/小规模基金策略不同：
  - 资产净值1亿元以上的基金主要增持17中油EB、东财转债、星源转债等，偏好大盘转债，注重流动性。
  - 资产净值1亿元以下的基金更倾向于增持玲珑转债、常熟转债、17宝武EB等，关注价格偏低、基本面较好的个券。
- 杠杆变化：
  - 混合债券型二级基金、中长期纯债型基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金等加杠杆，转债整体获得增持。
  - 偏股混合型基金杠杆率下降，可能受权益市场表现不佳影响。

主要观点

风险偏好降低，低位布局成为主流策略：
- 转债基金在Q3主要增持价格较低、基本面有支撑的品种，如大族转债、玲珑转债、17中油EB等。
- 对“昔日明星”如隆基转债、林洋转债、雨虹转债等，基金表现较为谨慎，出现分歧。
金融转债与银行转债受青睐：
- 高流动性、波动较小的银行转债普遍获得增持，如17中油EB、18中化EB等。
- 部分高价偏股品种如三一转债、东财转债被减持，反映出基金对高波动品种的规避。
基金类型与持仓策略差异明显：
- 大规模基金更注重配置大盘转债，如兴全可转债、长信可转债A等。
- 小规模基金偏好价格较低、波动较小的品种，如玲珑转债、常熟转债等。
- 偏债混合型基金持仓市值显著上升，显示其对转债的配置力度加大。
市场关注度提升，左侧价值显现：
- 由于权益市场估值处于历史底部、政策支持等因素，投资者对转债的配置意愿增强。
- 金融转债在Q3普遍反弹，但部分高价品种仍被减持，显示市场对波动风险的担忧。

关键信息

典型基金持仓变化：
- 兴全可转债、长信可转债A增持中油EB和金融个券，如敖东转债、无锡转债、光大转债等。
- 易方达安心回报A增持长证转债、玲珑转债，减持光大转债、17中油EB、17宝武EB等。
- 工银瑞信增强收益A增持大族转债，减持宁行转债、东财转债、光大转债等。
- 中银信用增利增持17中油EB、大族转债、敖东转债、无锡转债，减持国君转债、长征转债、宁行转债等。
市场数据：
- 上交所转债合计持有规模由Q2的868.90亿元增至Q3的949.74亿元，增长80.84亿元。
- Q3新券发行数量为7只，总规模91.38亿元，整体情况优于Q2发行品种。
- 基金与保险资金均小幅增持转债，但9月出现背离，可能与短期市场反弹有关。
风险提示：
- 基本面变化超预期
- 监管政策超预期

结构性机会与配置价值

转债基金在Q3受益于政策和结构性因素，如央行支持信用债、银行板块上涨等。
部分基金通过波段操作获取收益，如华商可转债A因钢铁板块反弹表现较好。
保险资金连续6个月增持，显示其对转债的长期配置意愿。

总结

2018年三季度，转债基金在风险偏好降低的背景下，更多采用低位布局策略，增持价格偏低、基本面较好的品种。尽管基金规模略有下降，但持仓市值和仓位均有所提升，显示出转债左侧价值逐渐被市场认可。不同类型基金在个券选择上存在差异，大规模基金偏好大盘转债，小规模基金则更关注流动性与波动性。同时，杠杆使用趋势显示部分基金加杠杆布局，而偏股基金则有所减仓。整体来看，转债市场在政策与结构性因素的推动下，呈现出一定的配置机会。

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