20180822-联讯证券-华东医药-000963.SZ-_联讯医药公司点评_华东医药_商业回暖_新医保调整助力工业提速_6页_1003kb

华东医药（000963）公司点评总结

核心内容概览

联讯医药公司点评指出，华东医药（股票代码：000963）在2018年中报中表现出色，实现营业收入153.2亿元（同比增长8.8%），归母净利润12.9亿元（同比增长24.2%），扣非后归母净利润12.7亿元（同比增长23.1%）。其中，工业板块增长提速，商业板块逐步回暖，公司整体表现稳健，具备较高的增长确定性。

主要观点

$\Lsh$ 商业回暖，工业提速明显

• 商业板块：2018年实现营收109.0亿元，同比增长3.87%，增速稳健。浙江省两票制实施带来的调拨业务压力已基本消化，预计下半年增长有望回升，商业分部毛利率为7.5%，同比略有上升。
• 工业板块：2018年实现营收44.2亿元，同比增长23.5%，增速较2017年全年提升近6个百分点。其中，中美华东作为核心工业子公司，贡献营收44.11亿元（同比增长26.89%）和净利润10.58亿元。
• 公司拥有7个销售过亿的产品，其中阿卡波糖和百令胶囊已进入超20亿元级别，成为公司主要增长引擎。

$\Leftrightarrow$ 受益新医保调整，核心品种保持快速增长

• 阿卡波糖：2017年医保目录由乙类调为甲类，且已提交一致性评价申请，预计2018年H1增速超30%。
• 百令胶囊：2017年医保目录调整至气血双补类，其原料基地投产，解决了原料瓶颈，预计中报增速约15%，未来三年有望维持10%-15%增速。
• 免疫线产品（如环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司）预计保持30%增速，成为增长亮点。

$\Leftrightarrow$ 持续加大研发投入，研发管线逐渐丰富

• 2018年上半年研发投入约2.64亿元，同比大幅增长60.6%，预计全年研发投入将达6亿元。
• 研发管线涵盖多个创新药项目，包括：
  • 外部收购的软坚口服液（肝癌辅助治疗）已获得生产批文；
  • 复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产；
  • 利拉鲁肽注射液启动Ⅲ期多中心临床；
  • 迈华替尼（晚期非小细胞肺癌治疗）开展Ⅱ期临床；
  • HD118（2型糖尿病治疗）开展I期临床试验。
• 在一致性评价方面，阿那曲唑片已完成BE试验，计划2018年四季度申报生产；来曲唑片计划开展BE试验，预计2018年底前申报。

关键信息

盈利预测

投资评级

• 评级：买入（维持）
• PE估值（2018E）：28倍
• PEG（未来三年均值）：约1.2
• PE处于5年波动中枢位置，公司业绩确定性高，增长稳定性优。

风险提示

1. 药品降价超预期；
2. 市场开拓及销售不及预期；
3. 政策风险。

财务状况

资产负债表（亿元）

负债与股东权益（亿元）

利润表（亿元）

财务比率

估值比率

投资建议

• 评级：买入，基于公司商业回暖、工业提速、核心产品增长强劲及研发投入加大的综合表现。
• PE估值处于5年波动中枢位置，PEG为1.2，表明公司估值合理，增长潜力大。

总结

华东医药在2018年中报中展现出良好的业绩表现，商业和工业板块均实现增长，尤其是工业板块增速显著提升。核心产品百令胶囊和阿卡波糖在医保目录调整后保持强劲增长，研发管线丰富，未来增长空间广阔。公司估值处于合理区间，盈利预测显示未来三年归母净利润年均增速约为24%，具备较高的投资价值。