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业绩符合预期，品牌重塑+循证医学双轮驱动

核心内容

公司发布2022年年报，业绩表现稳健，盈利能力显著提升，同时通过品牌重塑与循证医学策略推动核心产品增长，展现出良好的发展潜力。分析师首次给予“增持”评级，基于对未来的盈利预测和估值分析。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；归母净利润7.80亿元，同比增长77.1%；扣非归母净利润7.00亿元，同比增长98.6%。
  业绩符合市场预期，盈利能力提升是利润高增的主要原因。

• 盈利驱动因素：
  1）产品营收增长；
  2）主产品毛利率提升7.21个百分点至73.16%；
  3）减值损失同比减少，改善了净利润表现。

• 主营业务增长：
  扣除养殖和酒店餐饮业务的亏损（分别为0.84亿元和0.31亿元）后，主营业务同比增长3.08亿元。

关键信息

产品线表现

• 阿胶系列：2022年营收37亿元，同比增长8.95%，增速高于公司整体业务增速（5.01%），成为业绩增长的主要引擎。
• 阿胶糕：通过传统品牌唤醒策略，预计未来将保持10%以内的稳步增长。
• 复方阿胶浆：加强循证医学证据积累，拓展在癌因性疲乏、改善睡眠、辅助生殖等领域的应用，为未来增长提供支撑。
• 桃花姬：打造国潮品牌，聚焦高端女性和礼品市场，增强市场竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为48.30亿元、55.93亿元、63.65亿元，归母净利润分别为9.60亿元、11.55亿元、13.44亿元。
• 估值分析：对应PE分别为31.7倍、26.4倍、22.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

财务数据概览

• 毛利率：从2021年的62.3%提升至2022年的68.3%，预计2023年保持在68.7%。
• 净利润率：从2021年的11.4%提升至2022年的19.3%，预计2023年为19.9%，持续优化。
• 资产负债率：从2021年的14.0%上升至2022年的18.1%，预计2023年为15.7%，保持合理水平。
• 流动比率：从2021年的6.02下降至2022年的4.66，2023年回升至5.61，显示短期偿债能力增强。
• ROE：从2021年的4.4%提升至2022年的7.6%，预计2023年为8.5%，持续改善。

估值指标

• PE（市盈率）：从2021年的71.7倍下降至2022年的33.6倍，预计2023年为31.7倍，2025年为22.7倍。
• PB（市净率）：从2021年的3.2倍下降至2022年的2.6倍，预计2023年为2.7倍，2025年为2.2倍。
• EV/EBITDA：从2021年的36.7倍下降至2022年的20.1倍，预计2023年为18.1倍，2025年为12.0倍。

风险提示

• 阿胶系列产品销售不及预期；
• 成本增加风险；
• 市场竞争加剧的风险。

结论

公司通过品牌重塑与循证医学策略双轮驱动，显著提升了阿胶系列产品的市场表现和盈利能力。未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，展现出良好的投资前景。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。