固定收益点评：长端利率下行_15bp_之后，哪些债券品种还有性价比？广发证券-12页_970kb

固定收益点评总结

核心内容

本次报告聚焦于新冠疫情对债券市场的影响，特别是长端利率下行后的投资策略调整。报告指出，疫情的不确定性仍是影响市场风险偏好的关键因素，未来可能的好转和潜在风险并存。同时，分析了不同债券品种的性价比变化，并提出了在不确定性中寻找确定性投资策略的建议。

主要观点

• 疫情对市场的影响：
  疫情推动了债市收益率的快速下行，但后续行情仍受疫情发展影响较大。若疫情好转，债市可能反复；若继续恶化，则有进一步下行空间。

• 长端利率性价比下降：
  10Y国债收益率降至 $2.8%$ 附近，已处于2010年以来的 $4%$ 分位数，性价比不高。尽管央行调低公开市场利率并保障流动性投放，但长端利率的吸引力已减弱。

• 中间期限利率债更具性价比：
  短端和长端利率债的分位数差距缩小，中间期限利率债（如3Y或5Y）相对更具吸引力，但整体性价比仍不高。

• 高性价比信用品种推荐：
  在不确定性中，建议关注AA+城投、AAA房企和AAA煤炭债，因其安全性较高且信用利差处于相对高位，性价比较高。

关键信息

• 疫情好转可能性：
  轻症集中出院和潜在有效药物对重症的治疗效果是疫情好转的两大可能因素。

• 疫情风险因素：
  湖北病例可能继续增加，以及复工后口罩供给不足和无症状感染者传播风险是主要风险点。

• 信用利差分位数：
  截至2020年2月3日，城投、房企和煤炭钢铁债的信用利差普遍高于利率债，其中AA+城投、AAA房企和AAA煤炭债的分位数较高，具有较好的性价比。

• 收益率分位数变化：
  自2019年11月央行调低MLF利率以来，利率中枢整体下行，短端利率快速下降，导致不同期限收益率分位数发生变化。

图表索引

• 图1：1Y、3Y和5Y国债收益率分位数较高
• 图2：3Y和5Y和10Y国开债收益率分位数较高
• 图3：5Y和7Y地方债收益率分位数较高
• 图4：截至2020年2月3日收盘，信用品种的利差分位数普遍高于利率债

风险提示

• 疫情演进超预期：
  若疫情发展超出预期，可能对债市产生较大影响。

• 政策调整超预期：
  若政策出现超预期调整，可能影响市场走势。

附表信息

• 附表1：各省公募城投债信用利差及分位数
• 附表2：各省私募城投债信用利差及分位数

分析师信息

• 刘郁：广发证券首席分析师，复旦大学博士，2019年新财富固定收益领域入围，水晶球固定收益领域第五名。

• 欧亚菲：分析师，SAC执证号：S0260511020002，SFC CE No. BFN410。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $10%$ 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 $10%$ 以上。

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