机械设备行业“轻深度”系列之一：从KLA~Tencor收购Orbotech，看检测设备的成长与估值-20180321-广发证券-15页-1mb

广发机械“轻深度”系列之一：从KLA-Tencor收购Orbotech看检测设备成长与估值

核心观点

• 事件概述：KLA-Tencor宣布以32亿美元收购Orbotech，以每股38.86美元现金加0.25美元股票对价完成交易，同时宣布20亿美元股票回购计划。
• 关注重点：
  1. 检测设备行业的发展趋势；
  2. 检测设备企业的估值与成长逻辑；
  3. 对中国面板/半导体检测设备企业的启示。

奥宝科技发展史与业务结构

1.1 奥宝科技历史沿革

奥宝科技是全球领先的电子工业检测设备供应商，主要业务涵盖：

• 印刷电路板（PCB）的AOI检测系统；
• 平面显示器（FPD）制造的AOI检测系统；
• 半导体设备（SD）的蚀刻、沉积等设备。

公司发展历程：

• 1980年代进入PCB-AOI领域；
• 1990年代布局FPD-AOI；
• 2014年收购SPTS，进军半导体设备制造。

1.2 奥宝科技业绩表现

• 2017年营收：9.0亿美元，同比增长11.7%；
• 2017年净利润：1.3亿美元，同比增长66.7%；
• 毛利率：2017年达47%，稳定在40%左右；
• 净利率：2017年为14.7%，高于行业平均水平。

1.3 奥宝科技业务结构

2017年三大业务收入占比：

• PCB：37.3%（3.36亿美元）；
• FPD：30.1%（2.71亿美元）；
• 半导体设备（SD）：30.7%（2.76亿美元）。

自2014年收购SPTS后，SD业务增速显著，成为公司新的增长引擎。

KLA-Tencor发展概况

2.1 KLA-Tencor历史沿革

KLA-Tencor是全球半导体检测设备龙头，主要业务覆盖：

• 半导体缺陷检测设备；
• 工艺度量设备；
• LED、数据存储等新兴领域设备；
• 技术支持与服务。

2.2 KLA-Tencor业绩表现

• 2017财年营收：34.8亿美元，同比增长16.6%；
• 毛利率：达63%，盈利能力强；
• 净利率：2017年为27%，持续提升。

2.3 KLA-Tencor业务结构

2017财年三大业务收入占比：

• 半导体缺陷检测设备：46.0%（16.0亿美元）；
• 度量设备：26.3%（9.2亿美元）；
• 服务：25.8%（9.0亿美元）。

公司核心业务仍以半导体检测设备为主。

估值讨论：检测设备企业的成长与估值逻辑

3.2 从奥宝科技发展史看检测设备企业成长轨迹

• 业务选择：奥宝科技在不同阶段准确把握产业机遇，从PCB-AOI、FPD-AOI到半导体设备，实现多轮增长；
• 全球化战略：90年代末启动全球扩张，通过兼并收购进入国际市场，提升技术实力与市场占有率。

3.2 业绩与估值水平对比

主要结论：

• 奥宝科技毛利率相对较低，但净利率较高；
• 奥宝科技当前估值较高，但成长性显著。

对中国面板/半导体检测设备的启示

（1）国内半导体检测设备产业可复制面板检测路径

• 产业转移：半导体行业正承接全球产能向中国大陆转移；
• 技术门槛：检测设备技术门槛相对较低，有望率先突破；
• 技术协同：面板检测设备厂商可利用现有技术切入半导体检测领域。

（2）投资机会展望

• 2017-2021年国内半导体测试设备需求将伴随固定资产投资增长；
• 国内检测设备厂商有望分享产业红利。

（3）重点推荐企业

• 精测电子：国内面板检测设备龙头企业，已布局半导体检测领域；
• 长川科技：深耕半导体检测设备，从后段向中前段延伸；
• 其他关注标的：北方华创、晶盛机电、至纯科技（联合覆盖）。

风险提示

• 行业投资波动带来的收入不确定性；
• 行业竞争加剧可能导致毛利率下滑；
• 技术研发及国产化趋势推进不及预期；
• 国家产业扶持政策变化或支持力度不足。

投资建议

建议重点关注以下企业：

• 精测电子、长川科技：注重研发创新，技术领先，具备核心竞争力；
• 北方华创、晶盛机电、至纯科技：在半导体设备领域有布局，具备成长潜力。

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