机械设备行业：广发机械“轻深度”系列之三，Cohu并购Xcerra，半导体检测设备行业格局重构？-20180621-广发证券-30页-2mb

广发机械“轻深度”系列之三：Cohu并购Xcerra，半导体检测设备行业格局重构？

核心内容

Cohu宣布将以约7.96亿美元（现金占比65%，股票占比35%）收购Xcerra，该交易价格较Xcerra 2018年5月7日收盘价溢价8.4%，较30日平均收盘价溢价15.4%。交易已通过双方股东大会及行业监管审批，预计2018年下半年完成。此次并购将使Cohu进入ATE设备领域，进一步强化其在测试分选机和测试插座等辅助设备领域的领先地位。

主要观点

1. 行业格局影响有限：虽然Cohu与Xcerra的合并对全球ATE行业格局影响不大，因为该领域已被泰瑞达与爱德万双寡头垄断，但合并后两者在测试分选机领域形成较强互补，有助于提升行业集中度。

2. 企业自身发展意义重大：Xcerra与Cohu均为全球第二梯队企业，与第一梯队的爱德万、泰瑞达存在较大差距，尤其在ATE领域。此次并购有助于两者扩大业务范围，增强竞争力。

3. 国内半导体测试设备企业面临挑战与机遇：

   • 挑战：国内芯片依赖进口，设备国产化率低，先进设备与国际巨头差距较大；国内晶圆厂仍处于研发或试投产阶段，试错机会有限。
   • 机遇：随着大陆晶圆厂投资加速，半导体设备需求大幅增长，国内企业有望受益于国产替代进程。长川科技、华峰测控、精测电子等企业已具备一定的技术积累和业务基础，且具备良好的盈利能力与研发投入。

关键信息

• 全球ATE市场格局：泰瑞达与爱德万占据双寡头地位，占据全球ATE市场约90%份额。SOC测试系统是ATE市场的重要组成部分，占据约71.6%的市场份额。
• Cohu与Xcerra的业务布局：Cohu以测试分选机和测试插座为主，Xcerra则以半导体测试（包括ATE、分选机、测试插座）和PCB测试设备为主。
• 并购对市场的影响：Cohu与Xcerra在测试分选机领域合计市场份额约40%，并购将提升市场集中度。但在ATE领域，由于泰瑞达和爱德万的主导地位，对整体行业格局影响有限。
• 研发投入与盈利差异：Xcerra在ATE领域研发投入高，毛利率也高于Cohu，但净利润波动较大；Cohu在分选机领域研发投入较低，盈利更稳定。
• 国内企业表现：长川科技、精测电子、华峰测控等企业已在ATE、分选机等领域取得一定市场份额，且具备良好的盈利能力与研发能力，有望受益于国产替代趋势。

行业趋势与前景

• 全球半导体测试设备市场：ATE设备占据65%的市场份额，分选机和探针台各占约17%~18%。行业整体增速稳定，但并购机会有限。
• 国内半导体设备行业：受益于晶圆厂投资加速，设备需求大幅增长。随着国产化率提升，本土企业有望获得更大的市场空间。
• 技术发展路径：国内企业应坚持自主研发与并购相结合的发展策略，以应对国际巨头的竞争，同时抓住国产替代的机遇。

投资建议

• 重点关注企业：精测电子*、长川科技*（联合覆盖标的）。
• 建议理由：国内企业已具备一定技术积累和市场基础，且在测试设备领域有较强的成本优势，未来将受益于国产替代趋势。
• 风险提示：
  • 行业投资波动导致收入不确定性；
  • 竞争加剧可能导致毛利率下滑；
  • 技术研发及国产化趋势推进不及预期；
  • 国家产业扶持政策变化或支持力度不足。

行业发展路径与策略

• 并购路径：Cohu通过多次并购拓展业务范围，进入新市场和产品领域，如分选机、测试插座、PCB测试等。
• 自主研发路径：国内企业需通过持续研发投入，提升技术能力，形成差异化竞争优势，为未来进入高端市场奠定基础。

总结

Cohu并购Xcerra标志着半导体测试设备行业的一次重要整合，虽然对全球ATE格局影响有限，但对双方企业自身发展具有重要意义。国内半导体测试设备企业虽面临技术与市场挑战，但随着国产化率提升和晶圆厂投资加速，具备技术积累与研发能力的企业有望在行业转型中获得更大发展空间。