2025-05-20-Jefferies-唯品会（VIPS）_下半年增长动力持续改善；核心竞争力稳固_11页_291kb

Vipshop Holdings (VIPS) 2025年次季业绩与展望分析摘要

业绩摘要

Vipshop Holdings Limited (VIPS) 2025年第一季度业绩显示，总营收同比下降5%至263亿元人民币，但GMV（成交额）表现优于预期，4月及5月GMV增长较3月更好。毛利率达23.2%，非美国会计准则净利润率为8.8%，优于市场预期，公司计划加强客户留存和获取，实行严格成本控制。

业绩展望

2025年下半年（2H）展望：
分析师预期三季度GMV和营收将实现正增长，四季度营收和GMV将再次同比增长。全年营收预计小幅下滑，但非美国会计准则净利润率预计与2024年持平。

• 三季度： GMV增长，收入环比改善。
• 四季度： 预计恢复同比增长。

公司亮点与策略

1. 用户与活动：

   • 用户增长率稳定，SVIP会员数预计全年实现双位数增长。
   • “618”购物节期间电商平台促销活动持续一个月，通过“好货＋优惠＋服务”模式吸引消费者。

2. 产品与运营：

   • 加强服装品类核心地位，与腾讯深化合作，推动社交电商协同效应。
   • 商品退货率低于行业平均水平，约2% YoY增长。
   • 物流环节通过第三方配送提升效率。

3. 可持续发展与碳目标：

   • 致力于2030年前碳达峰，2060年前碳中和，推动绿色包装减少碳排放。

估值与评级

Jefferies维持“买入”评级，新目标价为17.70美元（较前次18.30美元下调25%，反映短期市场波动与盈利担忧）。
估值基于DCF模型，新目标价较当前股价有18%的上行空间。

风险提示

主要风险包括：

1. 宏观经济对线上消费增长的影响；
2. 同业竞争导致的激烈营销活动；
3. 实际用户增长不及预期。

数据表现

• 1Q25：
  • 总营收：263亿人民币（YoY -5%）
  • GMV：524亿人民币（YoY基本持平）
  • 用户数：活跃买家环比下降4.2%
  • 非美国准则净利润：23亿元（YoY 3%超预期）

分析师：

• Thomas Chong (Equity Analyst, Jefferies)
• Zoey Zong (Equity Analyst, Jefferies)

注： 此为 1-6 页报告的核心摘要，完整报告内容包含 10 页以上披露、财务预测、图表与实施细则。