20130614-信达证券-海信科龙-000921.SZ-坚持高端化发展战略_盈利持续增长可期_19页_733kb

海信科龙（000921.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

海信科龙在2013年一季度实现了业绩大幅改善，营业收入和归属上市公司股东净利润分别增长28.26%和83.19%，主要得益于冰箱和空调销售增长，市占率提升，产品结构优化，以及原材料价格下降等因素。公司坚持高端化发展战略，不断推出变频节能和健康化产品，提高经营效率，扩大市场渠道，特别是在三四级市场拓展方面表现突出。

主要观点

• 业绩改善：2013年一季度公司业绩持续改善，盈利能力和经营效率显著提升，毛利率和净利率均有所提高。
• 高端化战略：公司专注于中高端市场，通过产品创新和结构优化提升竞争力，提高市场占有率。
• 产能布局：公司建设山东冰箱生产基地，预计四季度开始部分投产，有助于提升中高端冰箱产能。
• 债务问题解决：格林柯尔系企业案件执行程序启动，预计可收回金额约3.33亿元，案件对公司的风险影响基本解除。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.83元、0.99元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。综合绝对估值和相对估值法，合理估值区间在9.43-10.72元，目标价取中值10.01元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 投资机会：冰箱和空调市场需求稳步增长，公司市占率提升，为投资提供催化剂。
• 风险提示：节能补贴政策结束可能对市场造成一定影响，天气温度低于预期，冰空需求增速下滑。

关键信息

一季报亮点

• 营业收入：53.05亿元，同比增长28.26%
• 归属上市公司股东净利润：2.32亿元，同比增长83.19%
• 毛利率：19.86%，同比提高1.46个百分点
• 净利率：4.55%，同比提高1.44个百分点
• 销售商品提供劳务收到的现金：同比提高7.31个百分点

产品表现

• 冰箱：

  • 产量209万台，同比增长18.2%
  • 出货量205万台，同比增长10.6%
  • 内销增长13.2%，出口增长2.2%
  • 市占率10.82%，同比提高0.12个百分点
  • 产品结构优化，三门、多门、对开门产品占比超50%

• 空调：

  • 产量113.3万台，同比增长4.9%
  • 出货量116.3万台，同比增长18.1%
  • 内销增长14.6%，出口增长20.5%
  • 市占率4%，同比提高0.5个百分点
  • 变频空调占比约70%，其中海信空调占比超80%

产能建设

• 冰箱产能约1000万台，山东基地新增约400万台中高端产能
• 空调产能约400万台，基本满足当前需求

债务解决

• 格林柯尔案件执行程序启动，预计可收回金额约3.33亿元
• 公司已于2013年4月23日“摘帽”，提升市场形象

盈利预测

• 2013-2015年EPS分别为0.67元、0.83元、0.99元
• 合理估值区间在9.43-10.72元，目标价10.01元
• 首次覆盖给予“增持”评级

财务指标

营收预测

估值分析

• 绝对估值法：基于自由现金流模型（FCFE），公司每股价值为9.43元
• 相对估值法：公司PE在13x-15x之间，低于家电板块，略高于白电板块中值
• 合理估值区间：9.43-10.72元，目标价10.01元

结论

海信科龙在2013年一季度实现了业绩显著改善，产品结构优化，市占率提升，同时债务问题得到初步解决。公司坚持高端化发展战略，不断推出变频节能和健康化产品，提高市场竞争力。未来，随着市场继续稳步增长和公司内部效率提升，盈利增长仍有较大空间。基于财务预测模型和估值分析，公司合理估值区间在9.43-10.72元，目标价10.01元，首次覆盖给予“增持”评级。