20130401-中国银河-海信科龙-000921.SZ-重大诉讼启动执行_预计可收回金额超预期_18页_1mb

公司跟踪报告·白色家电总结

核心内容

本报告主要分析ST科龙（000921.SZ）在2013年4月1日的经营状况、重大诉讼进展及未来盈利前景，提出“推荐”评级。

主要观点

• 重大诉讼进展：公司已收到佛山中级人民法院关于格林柯尔系案件恢复执行的通知，预计可收回金额约为3.3亿元，将对公司经营产生重大利好。
• ST脱帽进程加快：案件执行完成后，公司有望实现“ST”风险警示的撤销，提升市场形象和融资能力。
• 2012年业绩大幅增长：公司全年实现营业收入190亿元，同比增长2.5%；净利润7.2亿元，同比增长216.2%，净利率提升至3.8%。
• 盈利能力提升：通过产品结构优化和市场拓展，公司综合毛利率提升2.9个百分点，达到20.7%；其中空调毛利率提升3.13个百分点，达19.3%；冰箱毛利率提升1.6个百分点，达22.6%。
• 盈利增长具有可持续性：公司已进入稳健发展道路，未来将继续加大产品创新、市场拓展和生产效率提升，预计2013年和2014年净利润分别增长22.2%和23.2%。

关键信息

1. 重大诉讼与ST脱帽

• 案件恢复执行：格林柯尔系案件启动执行，预计可收回金额约3.33亿元，公司已计提坏账准备3.65亿元，若收回3.33亿元，则多计提坏账准备约0.47亿元。
• ST脱帽申请：公司已向深交所提交撤销ST风险警示申请，若案件执行顺利，预计上半年实现脱帽，年内有望收到款项，审计报告去除“保留意见”。
• 脱帽影响：脱帽将提升公司市场形象，完善公司治理结构，并有助于打通二级市场融资渠道。

2. 2012年财务表现

• 营业收入：190亿元，同比增长2.5%；其中四季度收入37亿元，同比增长17.9%。
• 净利润：7.2亿元，同比增长216.2%；净利率3.8%，同比提升2.6个百分点。
• 产品结构优化：冰箱收入85亿元，空调收入67亿元，出口收入58亿元，同比增长16.7%，出口占比达33.5%。
• 毛利率提升：综合毛利率20.7%，其中空调毛利率提升至19.3%，冰箱毛利率提升至22.6%。
• 费用控制良好：销售费用率14.4%，管理费用率3.4%，费用控制良好。
• 投资收益显著：投资收益3.4亿元，同比增长142%，主要来自西安科龙股权处置及海信日立净利润增长。

3. 未来增长空间

• 市场拓展：公司计划新增2000家专卖店，加快三四级市场渗透，提升市场份额。
• 产品创新：推出高端产品，如大容量、节能冰箱和变频空调，进一步优化产品结构。
• 生产布局优化：提升生产效率，扩大产能，特别是高端产品产能。
• 国际厂商合作：与惠而浦、日立等合作，提升技术、产品和渠道优势。
• 海外市场拓展：出口增长主要来自中东、非洲等发展中国家，未来仍有较大增长空间。
• 大股东支持：海信集团作为大股东，提供研发、采购和销售平台，助力公司增长。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2013年净利润8.8亿元，2014年10.8亿元，对应EPS分别为0.65元和0.80元。
• 估值：公司当前股价对应2013年估值12倍，PS估值0.4倍，具备估值溢价空间。
• 评级：给予“推荐”评级，认为公司盈利增长具有可持续性，未来有较大提升空间。

风险提示

• 案件执行时间低预期：案件执行时间可能影响ST脱帽进程。

附录信息

• 分析师：袁浩然、郝雪梅
• 联系方式：袁浩然（0755-82830346，yuanhaoran@chinastock.com.cn）；郝雪梅（0755-82838453，haoxuemei@chinastock.com.cn）
• 市场数据：A股收盘价7.85元，总股本135,405.48万股，实际流通A股28,224.30万股，限售流通A股61,222.19万股，流通A股市值23.62亿元
• 图表目录：包括收入分季度、利润分季度、毛利率走势、市占率图等

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价未来6-12个月将低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

覆盖股票范围

包括格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因此造成的损失承担责任。