20130416-中国银河-海信科龙-000921.SZ-销售超越行业增长_利润率不断提升_19页_1mb

公司跟踪报告·白色家电总结

核心内容

ST科龙（000921.SZ）在2013年一季度实现净利润1.9亿元-2.5亿元，同比增长50%-100%，EPS约0.14-0.18元，业绩持续超预期。公司整体表现优于行业，主要得益于产品结构优化、渠道建设、原材料价格下跌以及大股东海信集团的支持。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2012年业绩：公司全年收入增长2.5%，净利润增长216%，净利率提升至3.8%。
• 2013年一季度：收入增长约三成，净利润增长迅猛，预计全年净利润增长33.6%，EPS达到0.71元，2014年预计增长至0.89元。
• 盈利增长可持续：公司经营步入稳健发展道路，盈利增长具有可持续性，未来仍有较大提升空间。

2. 原材料价格低迷，提升盈利空间

• 铜、铝、钢等原材料价格持续下滑，公司成本压力减缓，毛利率和净利率水平提升。
• 公司产品结构优化，高端产品占比提升，推动毛利率增长。

3. 诉讼案件进展顺利，有望ST脱帽

• 公司在格林柯尔案件中胜诉，预计可收回金额3.3亿元。
• 公司已申请撤销ST警示，若年内收到款项，有望实现脱帽，改善市场形象和融资渠道。

4. 市场拓展与产品创新

• 公司加大三四级市场和海外市场的拓展，特别是通过专卖店建设提升市场渗透率。
• 与国际厂商合作，提升产品力和市场竞争力。
• 冰箱和空调市场占有率稳步提升，出口业务增长显著。

5. 财务表现良好

• 2012年公司经营活动现金流净额11亿元，同比增长显著。
• 公司资产负债表显示，货币资金和应收款项管理良好，但仍有部分坏账准备。

关键信息

一季报表现

• 2013Q1净利润：1.9亿-2.5亿元，同比增长50%-100%。
• 收入增长：预计增长三成，主要得益于产品结构优化和渠道建设。

市场表现

• 冰箱市场：2012年市占率约11%，居行业第二；内销市占率约10%，出口市占率约12.1%。
• 空调市场：2012年市占率约4.1%，内销市占率约4.2%；出口增长16.7%，占公司收入比重33.5%。

产品结构优化

• 冰箱毛利率提升至22.6%，空调毛利率提升至19.3%。
• 高端产品占比提升，变频空调占比超过80%，节能产品销售表现良好。

公司治理与团队建设

• 高管层平滑过渡，团队融合，士气旺盛，执行力提升。
• 首次股权激励计划进入行权期，激励人数234人，行权安排分三期。

大股东支持

• 海信集团作为大股东，提供研发、采购和销售支持，提升公司盈利能力和市场竞争力。
• 股权结构显示，集团高管持有科龙约21%股权，实现利益捆绑。

风险提示

• 诉讼案件执行时间存在不确定性，可能影响ST脱帽进程。

估值与投资建议

• 当前估值：公司股价对应2013年估值约10倍，PS估值约0.4倍。
• 盈利预测：2013年净利润预计9.6亿元，2014年预计12亿元。
• 评级：推荐，预计公司未来表现将超越行业平均水平，具备估值溢价空间。

附录信息

• 2012年年报：收入190亿元，同比增长2.5%；净利润7.2亿元，同比增长216.2%。
• 2012年收入分季度：Q4收入37亿元，同比增长17.9%；Q4净利润1.2亿元，实现扭亏。
• 2012年利润表：净利润率3.8%，同比提升2.6个百分点。

表格摘要

图表摘要

• 图1：冰箱品牌国内零售市场份额，显示公司市场份额稳步提升。
• 图2：公司组织架构图，体现集团化运作和内部整合。
• 图3：2012年冰箱行业市占率，公司市占率排名第二。
• 图4：2012年空调行业市占率，公司市占率进入前五。
• 图5：公司毛利率、费用率及净利率走势，显示盈利水平提升趋势。

结论

ST科龙在2013年一季度业绩表现强劲，盈利增长具有可持续性，市场占有率提升显著，且有望年内实现ST脱帽。公司凭借产品创新、渠道拓展和大股东支持，具备良好的增长潜力和估值溢价空间，因此给予“推荐”评级。