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海信科龙2013年半年报点评总结

核心内容

海信科龙（000921.SZ）在2013年上半年实现了显著的收入和盈利增长，其表现远超行业平均水平。公司营业收入达到130亿元，同比增长30.4%；归属于母公司股东的净利润达7.1亿元，同比增长86.1%。同时，公司EPS为0.52元，销售净利率提升至5.4%，其中二季度单季销售净利率达到6.2%，同比增长1.8个百分点。

主要观点

1. 收入增长远超行业，份额持续提升

• 公司冰箱业务收入53亿元，同比增长24.5%；空调业务收入51亿元，同比增长34.6%。
• 内销收入82亿元，同比增长39.6%；出口收入36亿元，同比增长13.0%。
• 在冰箱市场，公司收入规模居行业第二；在空调市场，公司保持快速增长。
• 公司产品竞争力提升，对终端需求拉动明显，规模增长具有持续性。

2. 产品结构优化，盈利水平大幅提升

• 综合毛利率22.5%，同比提升1.5个百分点。
• 销售费用率和管理费用率分别为13.5%和2.7%，分别下降0.4个和0.3个百分点。
• 盈利提升主要来源于：产品竞争力提升、产品结构优化、原材料价格下降、销售规模扩大及规模效应显现。
• 公司计划在下半年投产中高端产品基地，进一步优化产品结构。

3. 盈利增长具有可持续性，未来提升空间大

• 公司将继续加强产品力和产品创新，推动市场拓展。
• 预计2013年全年净利率约为5%，相比行业龙头仍有提升空间。
• 公司与海信集团协同效应明显，未来盈利增长可持续。

关键信息

财务数据

• 上半年营业收入：130亿元，同比增长30.4%
• 上半年净利润：7.1亿元，同比增长86.1%
• 上半年销售净利率：5.4%，同比提升1.6个百分点
• 上半年经营活动现金流量净额：0.79亿元
• 2013年EPS预测：0.84元（2013年）和1.07元（2014年）
• 当前股价对应2013年估值10倍，PS估值0.5倍

产品与市场表现

• 冰箱：推出艾佛尔和博纳智能系列新品，提升中高端产品占比。
• 空调：推出苹果派A8—89智尊系列柜机新品，提升产品质量和经营效率。
• 内销：终端零售量增长远超行业，存货周转天数持续下降。
• 出口：加大自有品牌产品出口，优化出口结构，出口规模稳健增长。

生产与渠道优化

• 公司计划通过梳理生产布局，提高生产效率和物流效率。
• 未来将增加专卖店建设，目标为1万家，以加强三四级市场渗透。
• 公司与海信日立等国际厂商合作，共享资源，提升产品竞争力。

风险提示

• 下游需求增长不足是主要风险。

投资建议

• 银河证券给予公司“推荐”评级。
• 公司盈利增长具有可持续性，未来存在诸多利好因素，可给予估值溢价。

附录

表格概览

• 表1：收入分产品，冰箱和空调收入分别增长24.5%和34.6%。
• 表2：主要家电公司2013年上半年收入分产品对比，公司表现优于多数竞争对手。
• 表3：收入分地区，内销占比69.8%，同比增长39.6%。
• 表4：毛利率分产品，冰箱和空调毛利率分别提升1.1%和2.3%。
• 表5：毛利率分地区，内销毛利率提升0.9个百分点。
• 表6：公司上半年利润表各项对比，显示营业利润和净利润显著增长。
• 表7：公司二季度利润表各项对比，净利润率提升1.8个百分点。
• 表8：分季度收入对比，2013年Q2收入同比增长31.8%。
• 表9：分季度利润对比，2013年Q2净利润同比增长87.5%。
• 表10：净利率分季度，Q2净利率达6.2%。
• 表11：公司首次股权激励方案，激励人数234人，行权条件明确。
• 表12：盈利预测，预计2013/2014年净利润分别为11.4亿和14.5亿。

图表概览

• 图1：公司组织架构图，显示公司与海信集团的紧密联系。
• 图2：公司过往分产品净利率水平，显示盈利水平逐步提升。

总结

海信科龙在2013年上半年展现出强劲的增长势头，收入和盈利均大幅增长，远超行业平均水平。公司通过产品结构优化、市场拓展和生产效率提升，增强了竞争力和盈利能力。同时，公司依托海信集团的资源，未来仍有较大的增长空间。分析师建议给予公司估值溢价，并维持“推荐”评级。