20130422-中国银河-海信科龙-000921.SZ-顺利脱帽_打通二级市场融资渠道_18页_1mb

公司点评·白色家电总结

核心内容

海信科龙（000921.SZ）于2013年4月22日完成ST脱帽，股票简称由“ST科龙”变更为“海信科龙”，涨跌幅限制由5%提升至10%。这一变化提升了公司的市场形象，也为其打通二级市场融资渠道提供了便利。公司2012年实现收入190亿元，同比增长2.5%，净利润7.2亿元，同比增长216%。2013年一季度预计净利润增长50%-100%，EPS约为0.14-0.18元。公司预计2013年和2014年的EPS分别为0.71元和0.89元，对应2013年估值在11倍左右，PS估值约0.4倍。

主要观点

• ST脱帽提升市场形象与融资能力：ST脱帽有利于公司提升市场形象，发挥品牌优势，并打通二级市场融资渠道。公司目前净资产较低，未来可能进行增发融资以支持发展。
• 管理层激励充分，利益捆绑：公司大股东海信集团通过海信空调持有科龙45%股权，其中海信集团管理层间接持有约21%股权。2009年公司首次实施股权激励计划，2013年进入第一期行权期，有助于管理层与公司利益一致。
• 业绩超预期，盈利增长显著：2012年公司净利润增长两倍，2013年一季度预计净利润增长迅猛。原材料价格低迷，有助于公司毛利率和净利率提升。
• 盈利增长可持续，未来发展空间大：公司历史遗留问题已基本解决，经营步入稳健发展道路。未来将继续加强产品创新、市场拓展、生产布局优化，提升经营效率。同时，借助大股东海信集团的平台，公司具备进一步增长潜力。
• 出口增长潜力大：公司出口业务增长显著，2012年出口收入增长16.7%，出口占比达33.5%。公司正积极拓展海外市场，尤其是发展中国家，未来出口增长空间较大。

关键信息

财务数据

• 2012年收入：190亿元，同比增长2.5%
• 2012年净利润：7.2亿元，同比增长216%
• 2013年一季度净利润：预计1.9亿-2.5亿元，同比增长50%-100%
• 2013年EPS：0.71元
• 2014年EPS：0.89元
• 2013年估值：11倍（PE）和0.4倍（PS）

市场表现

• 2012年冰箱市场份额：约11%，居行业国内品牌第二
• 2012年空调市场份额：约4%，居行业国内品牌前五
• 2012年出口增长：16.7%，出口占比达33.5%
• 2013年一季度收入增长：约三成
• 2013年一季度净利润增长：50%-100%

产品与市场策略

• 产品结构优化：公司加大高端产品推出力度，提升节能、变频等产品占比，优化产品结构，提升毛利率。
• 渠道建设：加强专卖店建设，覆盖三四级市场，计划未来新增2000家专卖店，提升市场渗透率。
• 国际市场拓展：公司出口增长显著，主要市场为北美、欧洲、中东、非洲、澳洲，未来仍有增长空间。
• 生产效率提升：梳理生产布局，提升高端产品产能，降低物流成本。
• 战略合作：与惠而浦、日立等国际厂商合作，推动产品创新和渠道优化。

风险提示

• 下游需求恢复低预期：尽管公司盈利增长显著，但下游需求恢复仍存在不确定性。

投资建议

分析师给予“推荐”评级，认为公司盈利增长具有可持续性，未来仍有较大提升空间，可给予估值溢价。

附录信息

• 2012年产品收入：冰箱85亿元，空调67亿元，其他22.27亿元
• 2012年毛利率：综合毛利率20.7%，同比提升2.9个百分点
• 2012年费用控制：销售费用率14.4%，管理费用率3.4%
• 2012年净利润率：3.8%，同比提升2.6个百分点
• 2012年投资收益：3.4亿元，同比增长142%，主要来自海信日立的投资收益
• 2012年经营活动现金流净额：11亿元，同比增长7.3亿元

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价未来6-12个月预期与分析师覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价未来6-12个月预期低于分析师覆盖股票平均回报10%及以上