2019年汽车行业中期投资策略_静待拐点_迎接_电动化_智能化_到来

2019年汽车行业中期投资策略总结

I. 行业Q4有望出现拐点

1.1 行情回顾：行业低于市场走势

• 2019年1-5月我国乘用车销量为833.4万辆，同比下降11.7%，延续了2018年下半年的下滑趋势。
• 各类车型均出现明显下滑：轿车（-10.6%）、SUV（-11.7%）、MPV（-21.4%）。
• SUV渗透率增速下降，市场观望情绪浓厚，消费者对国家刺激政策期待较高。

1.2 2019上半年市场特征

• 批发端持续下滑：销量同比负增长，累计同比下滑15.26%。
• 终端促销力度加强：5-6月零售端企稳，但批发端仍面临库存压力。
• 国六排放标准实施：预计7月后销量拐点有望在四季度出现。
• 行业集中度提升：自主品牌前十企业占比首次超过90%，弱势品牌受挤压。

1.3 短期市场判断：前抑后扬

• 行业处于周期底部，板块盈利能力下滑，PB估值法较适用。
• 2019年PB估值已创新低（1.3倍），未来有望回升。
• 汽车千人保有量仍处于较低水平，增长空间较大。
• 三四线城市及中西部地区房地产投资增速超预期，短期内对汽车消费造成挤压。

II. 2019年投资主线：行业龙头

2.1 上汽集团（600104.SH）

• 2019年1-5月累计销量247.1万辆，同比下降16.7%。
• 上汽大众：销量76.5万辆，同比下降9.31%，加速推进新能源布局。
• 上汽通用：销量69.4万辆，同比下降15.15%，下半年将推出新能源车型。
• 上汽乘用车：销量26.16万辆，同比下降13.58%，新品规划有望提升市占率。
• 投资建议：公司技术和资金储备深厚，龙头地位稳固，预计19-21年增速分别为4%/6%/6%，EPS为3.16/3.39/3.62元，对应PE为8/8/7倍。
• 风险提示：市场整体销量不达预期。

2.2 广汽集团（601238.SH）

• 2019年1-5月市占率7.90%，日系品牌强势回归。
• 广汽乘用车：销量同比下降38.20%，但改款GS4、GS8及MPV GM6有望带动销量回升。
• 投资建议：公司是日系品牌回归的主要受益者，自主品牌有望企稳回升。
• 风险提示：市场竞争加剧可能压缩利润空间。

III. 智能、电新化带来的零部件机会

3.1 低估值龙头—华域汽车（600741.SH）

• 公司是国内最大的汽车零部件生产商，与博世、法雷奥等国际巨头深度合作。
• 传统主业：在内饰件、车灯、转向系统等领域占据领先地位。
• 新能源布局：合资控股华域麦格纳，布局电驱动桥、驱动电机、电动空调压缩机等。
• 智能驾驶布局：24GHz后向毫米波雷达已量产，成为国内首家实现量产的供应商。

3.2 业绩表现与估值

• 2019年第一季度实现营业收入355.71亿元，同比下降11.62%；归母净利润23.84亿元，同比下降33.44%。
• PE估值：截至2018年12月25日，PE为9.85倍，显著低于行业平均水平。
• 投资建议：公司是低估值高分红的细分行业龙头，具有全球竞争力，新能源与智能驾驶布局有望打开成长空间。
• 预计EPS：19-21年分别为2.36/2.53/2.73元，对应PE分别为9.2/8.57/7.96倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速不达预期，汽车行业景气度下行。
  • 乘用车行业竞争加剧，可能压缩零部件企业利润空间。
  • 海外业务拓展存在不确定性，盈利可能不达预期。

IV. 行业增长驱动因素

4.1 人口红利与地域差异

• 千人保有量仍低：中国千人保有量远低于发达国家，仍有较大增长空间。
• 地域差异：中西部地区每平方公里保有量较低，是未来增长的主要驱动力。
• 市场特征：中国汽车消费市场兼具日本与美国特征，东部沿海类似日本，中西部类似美国。

4.2 可支配收入与汽车销量

• 日本市场：汽车销量与人均可支配收入呈负相关，每平方公里保有量是主要限制因素。
• 美国市场：汽车销量与人均GDP正相关，地域辽阔使得每平方公里保有量不再是限制。

V. 投资建议与风险提示

• 投资主线：关注行业龙头，尤其是具备技术储备、成本优势和全球竞争力的公司。
• 估值与成长性：行业整体估值处于低位，具备投资价值。
• 风险提示：
  • 宏观经济不达预期。
  • 行业竞争加剧。
  • 海外业务拓展不确定性。

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