> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同仁堂医养 IPO 点评总结 ## 公司概览 同仁堂医养是同仁堂集团旗下的中医医疗服务品牌，专注于为个人和机构客户提供全面的中医医疗服务及医药产品。截至2026年3月10日，公司已构建了涵盖12家自有线下医疗机构、1家互联网医院及12家线下管理医疗机构的分级中医医疗服务网络。 ## 财务表现 - **2022年收入**：9.1亿元 - **2024年收入**：11.8亿元 - **2025年9月30日收入**：8.6亿元（同比增长3.0%） - **2022年净利润**：-923.3万元 - **2024年净利润**：4,619.7万元 - **2025年9月30日净利润**：2,399.7万元（同比下滑9.8%） ## 行业状况及前景 中国非公立中医院医疗服务行业近年来发展迅速，市场规模从2019年的1,202亿元增长至2024年的3,918亿元，预计2029年将达到8,359亿元，占中医医疗服务行业总市场份额的46.5%。行业增长主要由以下因素驱动： - 人口老龄化推动慢性病管理需求 - 人均可支配收入提升 - 慢性病患病率上升 - 健康管理意识增强 - 诊疗技术不断更新 行业竞争激烈且较为分散，为具备优势的企业提供了发展机遇。 ## 优势与机遇 1. **行业地位领先**：按2024年总门诊及住院人次计，公司在中国非公立中医院集团中排名第一；按总收入计，排名第二。 2. **完善的分级服务体系**：整合线下与线上资源，为客户提供连贯、精准的服务。 3. **顶尖医师团队**：汇聚中医专家，打造优势专科，提供定制化健康方案。 4. **优质药品供应**：依托同仁堂品牌，保障药品质量与供应。 5. **标准化连锁运营**：提升服务效率与管理水平。 6. **品牌影响力大**：作为老字号企业，具有较高的市场认知度和信任度。 ## 弱项与风险 - **政策风险**：医疗服务行业受医保控费、价格调整等政策影响较大。 - **并购扩张不及预期**：若扩张速度放缓，可能影响市场份额和盈利能力。 - **行业竞争加剧**：市场分散，竞争激烈，可能压缩利润空间。 - **医疗事故风险**：医疗行业固有的风险可能影响公司声誉与运营。 ## IPO 信息 - **招股时间**：2026年3月20日至3月25日 - **上市时间**：2026年3月30日 - **发行价范围**：7.3-8.3港元 - **发行股数（绿鞋前）**：108.15百万股 - **发行后股本（绿鞋前）**：465.36百万股 - **集资金额（绿鞋前）**：7.90-8.98亿港元 - **发行后总市值（绿鞋前）**：33.97-38.63亿港元 - **备考市净率**：3.36-3.46倍 - **备考每股有形资产净值**：2.17-2.40港元 ## 募集资金用途 - **47.5%**：用于扩充中医医疗服务网络 - **18.9%**：用于偿还银行贷款 - **23.6%**：用于提升中医医疗服务能力（2025-2029年） - **10%**：用于运营资金及其他一般用途 ## 投资建议 - 公司2025年PS估值约为2.4-2.8倍，低于近期上市的医疗服务企业卓正医疗。 - 由于行业受政策影响较大，建议投资者谨慎申购。 - 综合评分：4.8/10（基于公司营运、行业前景、招股估值及市场情绪） ## 基石投资者 - **基石投资者**：航空港科技资本（香港）和AuroraSF - **合计申购占比**：46.15%（按发售价中位数计算） ## 保荐人与账簿管理人 - **保荐人**：中金 - **账簿管理人**：中金、工银国际、国信证券（香港）、华福国际、浦银国际、兴证国际、广发证券、农银国际、中国银河国际、百惠金控、西牛证券 ## 会计师 - **EY**（德勤） ## 投资评级 - **收益评级**： - 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上 - 增持：预期未来6个月投资收益率为5%-15% - 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%-5% - 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15% - 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下 ## 免责声明 本报告仅作参考用途，不构成任何投资建议或邀请。投资者应自行判断并咨询专业意见。国投证券国际及其关联方可能与公司存在利益关系，不承担因使用本报告导致的任何损失责任。 ## 规范性披露 - 分析员及其联系人未担任公司董事或高级职员 - 未拥有公司财务权益，或拥有少于1%的财务权益 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 - **国投证券（香港）有限公司** - 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 - 电话：+852-2213 1000 - 传真：+852-2213 1010