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同仁堂医养 IPO 点评总结

公司概览

同仁堂医养是同仁堂集团旗下的中医医疗服务品牌，专注于为个人和机构客户提供全面的中医医疗服务及医药产品。截至2026年3月10日，公司已构建了涵盖12家自有线下医疗机构、1家互联网医院及12家线下管理医疗机构的分级中医医疗服务网络。

财务表现

• 2022年收入：9.1亿元
• 2024年收入：11.8亿元
• 2025年9月30日收入：8.6亿元（同比增长3.0%）
• 2022年净利润：-923.3万元
• 2024年净利润：4,619.7万元
• 2025年9月30日净利润：2,399.7万元（同比下滑9.8%）

行业状况及前景

中国非公立中医院医疗服务行业近年来发展迅速，市场规模从2019年的1,202亿元增长至2024年的3,918亿元，预计2029年将达到8,359亿元，占中医医疗服务行业总市场份额的46.5%。行业增长主要由以下因素驱动：

• 人口老龄化推动慢性病管理需求
• 人均可支配收入提升
• 慢性病患病率上升
• 健康管理意识增强
• 诊疗技术不断更新

行业竞争激烈且较为分散，为具备优势的企业提供了发展机遇。

优势与机遇

1. 行业地位领先：按2024年总门诊及住院人次计，公司在中国非公立中医院集团中排名第一；按总收入计，排名第二。
2. 完善的分级服务体系：整合线下与线上资源，为客户提供连贯、精准的服务。
3. 顶尖医师团队：汇聚中医专家，打造优势专科，提供定制化健康方案。
4. 优质药品供应：依托同仁堂品牌，保障药品质量与供应。
5. 标准化连锁运营：提升服务效率与管理水平。
6. 品牌影响力大：作为老字号企业，具有较高的市场认知度和信任度。

弱项与风险

• 政策风险：医疗服务行业受医保控费、价格调整等政策影响较大。
• 并购扩张不及预期：若扩张速度放缓，可能影响市场份额和盈利能力。
• 行业竞争加剧：市场分散，竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 医疗事故风险：医疗行业固有的风险可能影响公司声誉与运营。

IPO 信息

• 招股时间：2026年3月20日至3月25日
• 上市时间：2026年3月30日
• 发行价范围：7.3-8.3港元
• 发行股数（绿鞋前）：108.15百万股
• 发行后股本（绿鞋前）：465.36百万股
• 集资金额（绿鞋前）：7.90-8.98亿港元
• 发行后总市值（绿鞋前）：33.97-38.63亿港元
• 备考市净率：3.36-3.46倍
• 备考每股有形资产净值：2.17-2.40港元

募集资金用途

• 47.5%：用于扩充中医医疗服务网络
• 18.9%：用于偿还银行贷款
• 23.6%：用于提升中医医疗服务能力（2025-2029年）
• 10%：用于运营资金及其他一般用途

投资建议

• 公司2025年PS估值约为2.4-2.8倍，低于近期上市的医疗服务企业卓正医疗。
• 由于行业受政策影响较大，建议投资者谨慎申购。
• 综合评分：4.8/10（基于公司营运、行业前景、招股估值及市场情绪）

基石投资者

• 基石投资者：航空港科技资本（香港）和AuroraSF
• 合计申购占比：46.15%（按发售价中位数计算）

保荐人与账簿管理人

• 保荐人：中金
• 账簿管理人：中金、工银国际、国信证券（香港）、华福国际、浦银国际、兴证国际、广发证券、农银国际、中国银河国际、百惠金控、西牛证券

会计师

• EY（德勤）

投资评级

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率为5%-15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%-5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下

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