20240510-浙商证券-同仁堂-600085.SH-同仁堂更新报告_国资老字号中药龙头_业绩反转带来估值修复_4页_453kb

证券研究报告|公司更新|中药Ⅱwwwstockecomcn1/4

同仁堂（600085）为专注于院外销售的中药行业龙头，近期业绩反转带动估值修复。

投资要点：
公司具备明确的“超预期”逻辑。目前市场担心23Q4业绩不及预期，并对公司的长期增长存疑。我们认为，其核心品种有望稳健增长，未来业绩具备超预期潜力。

核心看点：
（1）安宫牛黄丸：产品拥有极强的价格和品牌壁垒，拥有全国唯一野生麝香资源使用权，零售端市占率达48%，且原材料天然牛黄价格持续上涨，公司具备提价能力。产品受益于老龄化趋势，兼具量价齐升确定性。

（2）五子衍宗系列：2023年业绩快速增长，跃升为公司第三大单品、补益类第一大单品，营销模式创新明显，借助电商和O2O场景扩大推广，消费者覆盖精准有效。

（3）灵芝孢子粉：2023年因渠道库存清理导致收入下滑幅度较大，2024年开始预计恢复增长。

未来催化剂：
（1）24Q1经营表现强于预期，将有助于缓解业绩基数担忧，叠加后续季度基数压力逐渐减轻；
（2）6月股东大会有望释放国企改革信号。

估值与目标：
基于公司优质品种储备、品牌壁垒、政策敏感性低和国企改革预期，当前估值仍存在修复空间。给予2024年42×PE，对应目标市值799亿元，较现价上涨空间31.02%。

盈利预测：
2024-2026年归母净利润预测为190.3亿元、220.5亿元、253.7亿元，同比增长14.06%、15.86%、15.04%。相应EPS为1.39元、1.61元、1.85元，PE分别为32.05×、27.66×、24.05×。

风险提示：
涉及政策调整、原材料波动、国企改革不达预期等风险。

分析师维持“买入”评级。