20210330-西部证券-同仁堂-600085.SH-同仁堂2020年年报点评_业绩增长符合预期_科技子公司恢复明显_6页_332kb

报告摘要

同仁堂2020年年报总结

核心内容概述

同仁堂于2020年发布的年报显示，公司整体业绩表现稳健，部分业务板块在疫情后显著恢复，特别是科技子公司。尽管全年营业收入小幅下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，且第四季度业绩增长显著超预期。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

营业收入：2020年实现128.26亿元，同比下降3.40%。
归母净利润：2020年实现10.31亿元，同比增长4.67%。
扣非归母净利润：2020年实现10.12亿元，同比增长9.49%。
2020Q4表现：
- 营业收入37.73亿元，同比增长13.70%。
- 归母净利润3.16亿元，同比增长133.84%。
- 扣非归母净利润3.08亿元，同比增长275.61%。

2. 科技子公司恢复明显

2020下半年营业收入：23.67亿元，同比增长18.26%。
2020下半年净利润：1.96亿元，同比增长459.39%。
科技子公司产能问题基本结束，预计未来两个季度在低基数基础上保持高速增长。

3. 核心药品表现

心脑血管类药品：全年营收30.04亿元，同比下降1.16%，但疫情对销售的影响被安宫牛黄丸提价所对冲，整体保持稳定。
补益类产品：全年营收14.15亿元，同比增长9.88%，主要受益于产能问题后的低基数效应。
清热与妇科类产品：全年营收保持稳定。

4. 未来展望与评级调整

EPS预测：预计2021~2023年每股收益分别为0.85元、0.94元、1.02元。
PE估值：当前股价对应2021~2023年PE分别为32.3倍、29.1倍、26.7倍。
评级调整：基于公司长期品种品牌优势及中短期科技子公司恢复与疫情缓和的利好，将公司评级调高为“买入”。

5. 风险提示

海外业务风险：疫情持续可能对海外业务造成影响。
原材料价格波动：原材料价格上涨超预期可能对成本和利润产生压力。

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,277	12,826	15,021	16,310	17,692
增长率	-6.6%	-3.4%	17.1%	8.6%	8.5%
归母净利润(百万元)	985	1,031	1,159	1,287	1,402
增长率	-13.1%	4.7%	12.4%	11.0%	9.0%
EPS	0.72	0.75	0.85	0.94	1.02
P/E	38.0	36.3	32.3	29.1	26.7
P/B	4.1	3.8	3.5	3.2	2.9

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	10.7%	10.8%	11.3%	11.4%	11.2%
毛利率	46.8%	47.0%	46.7%	46.8%	46.8%
营业利润率	14.8%	15.6%	15.3%	15.6%	15.6%
销售净利率	11.8%	12.6%	12.2%	12.5%	12.5%
资产负债率	29.9%	28.8%	28.8%	28.6%	27.9%
流动比	3.29	3.33	3.33	3.41	3.51
速动比	2.08	1.87	2.11	2.20	2.30

投资评级说明

买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%~20%。
中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在±5%之间。
卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数超过5%。

结论

同仁堂2020年业绩表现基本符合预期，尤其在第四季度和科技子公司方面恢复显著。尽管整体营收略有下降，但净利润增长强劲，且未来业绩增长预期良好。公司长期具备品种和品牌优势，中短期则受益于疫情缓和与子公司产能恢复，因此被调高为“买入”评级。投资者需关注疫情对海外业务的潜在影响及原材料价格上涨带来的成本压力。

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