20220301-天风证券-浙江美大-002677.SZ-全年经营稳健_期待网点效益释放_3页_246kb

浙江美大（002677）总结

核心内容概述

浙江美大（股票代码：002677）作为集成灶行业的开创与领军品牌，在2021年实现了稳健的全年经营业绩，营业收入与净利润均保持增长。尽管第四季度收入略低于预期，但公司在电商渠道表现强劲，展现出良好的增长潜力。

2021年财务表现

• 营业收入：21.68亿元，同比增长22.4%
• 归母净利润：6.69亿元，同比增长23.0%
• 扣非归母净利润：6.39亿元，同比增长18.0%
• 归母净利率：30.85%，同比提升0.16个百分点
• 第四季度表现：
  • 营收6.34亿元，同比增长6.7%
  • 归母净利润2.18亿元，同比增长4.6%
  • 扣非归母净利润2.01亿元，同比下降3.2%
  • 归母净利率34.39%，同比下降0.67个百分点

渠道与市场表现

• 电商渠道：表现突出，2021年集成灶产品线上销额同比增长110%，全网销售额在“双十一”期间超2.5亿元，同比增长425%。
• 线上/线下市占率：2021年集成灶产品在电商平台市占率升至8.23%。
• 渠道策略：公司持续深耕渠道下沉，2022年2月推出高端新品X5、X6系列，并亮相京东星火计划。
• 线下渠道：营销终端数量领先行业，经销商盈利能力与稳定性兼备，期待优质经销商数量增加，推动渠道效益改善。
• 高线级城市：仍有增长潜力，公司计划进一步拓展高线级城市市场。

产品结构与盈利能力

• 产品均价：集成灶线上均价同比增长258元，线下均价同比下降186元。
• 产品结构：蒸烤一体款集成灶销额占比线上51.1%，线下36.2%，相较于其他头部品牌仍有优化空间。
• 盈利能力：公司净利率保持韧性，全年净利率微增0.16个百分点，2021年全年净利率为30.86%。

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 预计2022-2023年归母净利润：7.88亿元 / 9.24亿元
• 对应PE：12.99x / 11.08x
• 预期表现：公司有望受益于行业红利，维持较好增速。

风险提示

• 业绩快报数据与审计数据可能存在差异
• 宏观经济及房地产市场波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 海外业务及汇率变动风险
• 人力资源流失风险
• 工程渠道客户风险

财务预测摘要

财务比率分析

未来展望

• 渠道端：公司计划通过渠道下沉、门店提效、大商计划等方式提升渠道效益。
• 产品端：持续优化产品结构，提升高端产品占比，以冲抵成本压力，提高净利率。
• 行业趋势：集成灶渗透率提升将为公司带来长期增长动力。

总结

浙江美大在2021年全年经营稳健，尽管第四季度收入增速放缓，但电商渠道增长显著，展现出强大的市场适应能力。公司通过产品结构优化和渠道拓展，有望在未来持续受益于行业红利，维持良好的增长态势。当前估值水平合理，投资建议为“增持”。然而，需关注宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等潜在风险。