20180507-莫尼塔投资-一年之际在于春——从一季报数据看全年超额收益_15页_422kb

一年之际在于春 —— 从一季报数据看全年超额收益总结

核心内容

本报告分析了A股上市公司2018年一季度及2017年年报的盈利数据，探讨了一季报数据对全年市场走势的预测意义。通过对历史数据的统计与策略回测，得出了一季报盈利增速对剩余季度及全年盈利增长具有一定的预示作用，尤其是在弱市年份中表现更为显著。

主要观点

• 一季度盈利数据反映全年趋势：一季报盈利增速超过前一年一季报的行业，在当年剩余季度中盈利增速高于前值的概率约为90%，半年报、三季报及年报的累计净利润增速高于前值的概率分别在80%、60%、50%以上。
• 主板与创业板盈利情况趋于平稳：2018年一季度及2017年年报显示，主板与创业板盈利增速整体回落，但主板因高基数影响，绝对值仍较高；创业板则因内生增长强劲及商誉减值减少，一季度盈利增速有所反弹。
• 毛利率企稳回升：PPI与CPI剪刀差缩小，价格向中下游传导增强，导致水泥、电子元器件、化学制品、钢铁等中游行业，以及饮料制造、零售、医疗器械等下游行业毛利率提升明显。
• 弱市年份一季报盈利强劲行业表现突出：在弱市年份，一季报盈利强劲的行业在下半年更容易获得超额收益。
• “Sell in May”效应显著：五月至九月上证指数历史区间收益率为负，市场在五月处于政策平淡期，整体偏弱。

一季报及年报点评

• 盈利增速回落但保持增长：截至2018年5月4日，A股（剔除金融）一季度归母净利润同比为23.5%，2017年年报归母净利润累计同比为31.8%，虽较前值有所回落，但整体仍维持较高增长。
• 主板与创业板差异：主板盈利增速受2016年高基数影响，趋势下行；创业板则因前期并购重组的负面影响逐步显现，但内生增长公司表现强劲，一季度盈利增速反弹。
• 行业差异显著：不同行业在一季度的营收与净利润占比差异较大。如保险、零售、食品饮料等受春节效应影响较大的行业，一季度数据在全年中作用举足轻重；而园林工程、地产、航空装备等行业一季度数据不具备全年代表性。

一季报策略的有效性

• 策略一：盈利增速超前值
  策略一选择一季度归母净利润同比增速大于前一年一季报增速的行业，结果显示该策略在2010年至2017年间，除2014年和2016年外，均在5月至12月取得超额收益。尤其在弱市年份，该策略表现更佳。
• 策略二：双重盈利增速筛选
  策略二在筛选标准上更为严格，要求同时满足一季度盈利增速高于前一年一季报增速，且2017年年报增速高于2016年年报增速。结果显示，该策略在大部分年份均取得超额收益。

2018年怎么看？

• 主板与创业板盈利情况持平：2018年一季度主板与创业板盈利增速未见明显高下，下半年结构化行情概率较低。
• 行业表现分化：一季度盈利增速较高的行业，如旅游综合、机场、化学制药、中药、医疗器械等，具备较高的概率在后续季度实现盈利增速高于去年同期。而一季度表现较差但盈利数据向好的行业，如环保工程、装修装饰、休闲服务等，也值得关注。
• 安全边际与投资机会：对于一季度盈利数据向好的行业，尤其是在弱市中，具备较高的安全边际和投资价值。

关键信息总结

• 一季报盈利增速与全年盈利趋势具有较强相关性。
• 主板与创业板盈利增速回落，但趋势不同，主板受高基数影响，创业板受并购重组后遗症影响。
• 毛利率企稳回升，中下游行业受益明显。
• 弱市年份中，一季度盈利强劲的行业在下半年有较大概率获得超额收益。
• 一季报策略在多数年份表现良好，尤其在弱市中更具吸引力。
• 2018年一季度部分行业超额收益显著，如航空装备、半导体、化学制药等，值得进一步关注。

行业建议

• 关注盈利强劲行业：旅游综合、机场、医药机械、化学制药、中药、航空装备等一季度盈利增速高于去年同期的行业，具备较高概率在后续季度实现盈利增长。
• 留意盈利数据向好的行业：环保工程、装修装饰、休闲服务等行业一季度表现不佳，但盈利数据向好，具备较高的安全边际。

图表与数据说明

• 图1-19展示了各板块盈利与营收增速、毛利率变化、PPI与CPI剪刀差缩小等关键指标。
• 表1-3提供了策略一、策略二在不同年份的超额收益数据，揭示了行业盈利趋势与市场表现的关联。

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